투자의견 매수 유지, 목표주가 37,000원으로 상향

신한지주에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 37,000원으로 상향한다. 목표주가 상향은 자기자본비용 하향 조정을 통해 이루어진 것으로 당사는 금일 산업보고서에서 유니버스 은행의 목표주가를 일괄적으로 상향한 바 있다.

목표주가는 2009년 추정 BPS 대비 목표 PBR 1.1배를 적용해 산출한 것이다. 1분기 순이익은 전년동기 대비 81.0% 감소한 1,181억원을 기록해 시장컨센서스와 당사 추정치를 하회했다.

내용면으로도 투자자들에게 실망감을 줄만큼 다소 저조한 수준이었다. 마진이 전분기 대비 50bp 가까이 큰 폭 하락한데다 기업 구조조정에 따른 추가충당금 적립으로 대손비용도 급증했다. Valuation 프리미엄의 근거인 차별화의 모습이 희미해지는 상황이지만 건전성 측면에서는 아직까지 타행대비 비교우위를 지니고 있다고 판단한다.

예상을 상회한 마진 하락 폭

순이자마진이 1.66%로 전분기 대비 48bp 하락해 하락 폭이 예상을 상회했다. 신한지주 측은 그 배경을 CD 연동대출 등 변동금리 대출 비중이 높아 민감도가 두드러지기 때문이라고 밝혔지만 타 시중은행 대비 Duration Gap이 그다지 불리하지 않기 때문에 명쾌한 답변이라고 보기 어렵다. 게다가 2분기 마진 하락 폭을 20bp 정도로 예상하고 있어 추가 하락에 대한 우려도 큰 상황이다.

타 금융지주사 대비 은행 증자 규모가 크지 않았고 금리파생상품의 규모가 커서 이자이익 중 일부가 비이자 쪽으로 계상되면서 마진 하락 폭이 컸을 수도 있다는 의견도 있는데 어쨌든 카드 부분의 수익성이 예전같지 않은 상황에서 마진 하락 폭이 큰 점은 다소 우려스럽다.