▶ TP 27,500원에서 25,200원으로 8.4% 하향. HOLD에서 SELL로 하향.

▶ 09 1Q Earning Shock. 09 2Q 실적은 QoQ로는 두 자릿수의 반짝 회복이 예상되나 이는 2Q 광고업 성수기효과 뿐만 아니라 09 1Q 극도부진의 기저효과도 포함되어 있으며 여전히 YoY로는 (-) 성장 벗어나기 어려울 전망. 09 1Q Earning Shock 및 시장 컨센서스에 훨씬 못 미치는 회사측의 09년 영업실적 목표(매출 2,200-2,300억원, OPM 10-12%) 감안 시 이익 전망치 대폭 하향 불가피. 경기침체에 따른 매출 부진도 문제지만 불안정한 비용구조로 인해 상당한 수준의 Reverse Leverage가 나타나고 있다는 점도 문제.

특히, 동영상, 지도서비스 등 회사측이 미래 성장동력으로 투자하고 있는 분야의 경우 매출은 미미한 반면 이와 관련한 컨텐츠 조달료 등은 경기침체기에도 탄력적으로 대응하기 어려운 고정투자비적 성격이 강하다는 점도 주목. 마케팅비는 07년 대비 08년 대폭 감축한 후 09년에도 비슷한 수준이 유지될 전망인데 이는 비용의 효율화 차원을 넘어 지나친 수준의 감축으로서 경쟁력 강화 측면에선 Negative 요인이 될 수도 있다는 점도 유의해야 할 부분.

▶ 09년 실적 전망치를 기준으로 할 경우 적정주가는 현재주가보다 현저히 낮은 수준으로 산출. 09 2H 경기바닥, 2010년 본격 경기회복에 따른 인터넷광고 매출 성장 대폭 회복을 전제로 한 2010년 실적 전망치 기준으로도 적정주가는 현재가보다도 낮은 31,000원 정도 산출.

▶ TP 상향 및 투자의견 상향이 가능할만한 변수는? 1) CPC 검색광고 파트너를 구글에서 오버추어로 변경하거나 구글과의 계약조건을 동사에 상당히 유리한 조건으로 변경하여 이로 인한 검색광고 매출의 의미 있는 수준의 계단식 증가를 신뢰할 수 있는 시점, 2) 경기회복에 따른 동사 인터넷광고 매출의 의미 있는 수준의 성장성 회복 시그널 확인되는 시점에 3) 동사 매출 증가세가 당사의 기존 추정치를 훨씬 초과할 수 있어야 함.