차세대 브릭스 0순위 인도네시아에 주목하라

1Q09 실적 Review

 
조선 6사 중 처음으로 동사의 실적이 발표되었다. 동사의 실적을 통해 향후 발표될 나머지 조선사들의 실적을 가늠해 보고자 한다.


첫째, 동사의 1분기 매출액은 전년 동기 대비 28.0% 증가하였다. 2007년 대비 2008년 매출 증가율 33.6%에 비해 다소 하락했지만 여전히 높은 매출 증가율이다. 이는 동사의 수주 인식 시점이 다른 조선사에 비해 0.5~1년 정도 늦은데 따른 현상으로 아직까지는 선가 상승에 따른 매출 증가 효과가 비교적 크게 나타나고 있다는 것을 의미하는 것으로 판단된다. 반면, 이미 선가 상승률이 주춤해진 시점의 수주를 인식하고 있는 다른 조선사들의 매출 증가율은 이보다 낮을 가능성이 높은 것으로 판단된다.


둘째, 동사의 1분기 영업이익률은 8.7%로 작년 4분기의 9.9%에 비해서도 1.2%p 하락했다. 작년 1분기의 16.4%에 비해서는 거의 절반 수준으로 하락한 것이다. 후판 인도가격이 하락하는 시점은 2분기 이후이지만 조선사들의 평균 재고가 2개월 수준에서 현재 3개월 수준까지 증가했을 것이라는 것을 감안하면 영업이익률 개선은 3분기 이후에나 본격적으로 가능할 것으로 예상된다. 다른 조선사의 경우도 마찬가지이다.

 
 
Valuation 매력적이나 불투명한 업황에 따라 구간 트레이딩 전략 바람직
 
동사의 2009년 EPS 기준 PER은 4.9X에 불과한 상황이다. 지금부터 단 한 척의 선박수주도 받지 않는다고 하더라도 2011년까지는 EPS가 계속 개선될 것이다. 즉, 현 시점에서는 충분히 매수를 고려해 볼 가치가 있다고 판단된다. 다만 업황 회복 시점이 여전히 불투명한 상황이므로 5X~7X의 구간 트레이딩이 적당한 전략이라고 판단된다.


당사에서는 조선주의 업황 회복 즉 발주 회복 시점을 빠르면 하반기 이후로 예상하고 있다. 발주가 회복된다는 의미는 과거처럼 발주가 많이 나온다는 의미는 아니고 올해 1분기처럼 단 한척의 수주도 없는 정도보다는 나은 상황이 온다는 의미이다.

키움증권 pdf 090430_hyundai_mipo_1q09_review.pdf