12월 동시만기 제한적인 매수 우위 전망

기존의 부정적인 관점에서 전환 – 곡물 가격 하락으로 수익성 개선


CJ제일제당의 목표주가와 투자의견을 종전 그대로 198,000원과 매수(BUY)로 유지한다. 곡물 가격의 기술적 반등과 고환율 유지로 인해 수익성 개선이 지연될 것이라는 기존의 부정적인 관점에서 벗어나 투자의견 매수(BUY)를 유지하는 근거는 ① 곡물 재고율 증가로 인해 최근 곡물 가격이 폭락하여 4분기부터 동사의 수익성이 대폭 개선될 것으로 예상되기 때문이다. 또한 ② 1,200원 중반대의 고환율이 유지되고 있지만 전년 동기 대비 환율 상승 폭보다 곡물 가격 하락 폭이 약 35% 크기 때문에 곡물가격 하락이 수익성 개선 속도를 더욱 가파르게 할 전망이다. ③ 외환 관련 손실 등으로 지분법 이익 축소의 주요 원인이었던 해외 바이오(라이신) 계열사 역시 안정적인 라이신 판가($1,400/ton) 유지와 환관련 손실 축소로 지분법 이익을 크게 증가 시킬 전망이다.

다만 제약 부문은 09년 4분기까지 실적 부진이 이어질 전망이다. 재고 조정에 따른 매출액 감소와 원재료를 일본에서 수입하는데 따른 원가 상승 때문이다. 다만 최근 엔화 대비 환율 하락으로 전분기보다는 이익 감소 규모는 축소될 전망이다.


개선된 2분기 실적. 하반기에는 개선 속도 가속화할 전망


CJ제일제당의 2분기 예상 매출액과 영업이익은 9,401억원, 592억원으로 전년 동기 대비 각각 12.4%, 1.9% 증가할 전망이다. 매출액 증가는 소재 식품군의 가격 인상과 신선 식품군의 지속적인 매출 호조 때문으로 판단된다. 영업이익은 전년 동기와 비슷한 수준이지만 성수기인 전분기보다는 오히려 약 29% 증가하여 곡물 가격 하락에 따른 매출총이익률 상승이 지속되고 있는 것으로 판단된다. 곡물 가격이 지난 5월 일시적으로 반등하였지만 08년 말부터 추세적으로 하락하였기 때문에 곡물 투입 래깅 기간 6개월을 감안할 때 09년 3분기부터는 원당을 제외한 밀가루, 유지 부문에서의 수익성 개선이 크게 개선될 전망이다.

대신증권 pdf 6774_cjcj_20090710.pdf