1Q09 실적 Review: 온라인 선전, 오프라인 부진

매출액은 YoY 20.5% 성장한 591억원을 기록했다. 고등부 온라인 매출액은 대입에서 수능 영향력 확대와 수험생 수 증가 영향으로 단과 수강 구매건수가 YoY 24.3% 증가함에 따라 YoY 22.0% 성장하였다. 중등부도 YoY 28.7% 증가하며 예상대로 견조한 성장세를 나타냈다. 그러나 오프라인 부문은 YoY 14.4% 성장에 그치면서 온라인에 비해 다소 경기 영향을 받는 것으로 나타났다.

영업이익은 YoY 26.5% 증가한 206억원으로 집계됐다. 지난 해 1Q에 반영되었던 스톡옵션 비용(19억원)이 올해 1Q에는 발생하지 않았고, 오프라인 학원 매출이 다소 부진했으나 중등부 성장에 따른 규모의 경제 효과로 영업이익은 무난한 증가세를 보였다. 영업이익률은 전년동기대비 1.7%p 상승한 34.9%를 기록하였다.

기저효과로 하반기로 갈수록 이익 개선 모멘텀 커질 전망

1Q에 이어 4월에도 중?고등부 온라인의 양호한 성장세가 지속되고 있는 것으로 파악된다. 지난 해는 1Q 매출 증가율이 34.3%를 기록한 후 이후 분기별 성장률이 계속 하락하였으나, 현재 영업상황을 고려하면 올해의 경우 2Q부터 분기별 성장률이 오히려 상승할 것으로 전망된다. 또한 지난 해 본사 이전 비용이 3월부터 새롭게 발생하면서 영업이익률이 다소 하락하는 양상이었으나 올해는 이러한 점이 기저효과로 작용하면서 하반기로 갈수록 영업이익률 개선 추세가 두드러질 것으로 전망된다.

이익 증가율 회복으로 Valuation 프리미엄 확대 전망, 목표주가 286,000원 유지

투자의견 매수와 목표주가 286,000원(12개월 FWD EPS 기준 Target PER 24배)을 유지한다. 동사의 Valuation 프리미엄은 EPS 증가율(Trailing, YoY)과 상당히 높은 상관관계를 보였는데 올해 기조적인 성장과 기저효과 등으로 EPS 성장률이 회복되면서 프리미엄도 다시 확대될 것으로 전망된다.