산타랠리 발생 이유로 풀어본 랠리의 가능성

전략적 변화 - 최근 실적 개선의 근본적 배경


최근 삼성전자의 예상보다 빠른 실적 개선의 배경은 무엇일까? 실적 개선의 이면에 근본적인 전략적 변화가 있다면, 이는 향후 삼성전자의 실적과 행보에 분명 의미 있는 영향을 미칠 것이다. 이에 따라 동사의 전략적 변화를 1) 조직 개편, 2) Capex, 3) 출하/ASP, 4) 기술 차별화, 5) First Mover 전략, 6) 수직계열화 전략, 7) 신흥시장 공략, 8) 디자인 전략, 9) 신성장 동력의 아홉 가지 측면에서 살펴보았다. 그 결과 실제로 Capex, 수직 계열화 전략 등 여러 가지 중요한 전략적 변화가 나타나고 있다. 따라서 분기 실적 1조원을 회복하는 2009년 2분기는 향후 동사의 행보에 있어서 중요한 ‘변곡점’이 될 것으로 판단한다.


2Q09 영업이익 1.2조원의 긍정적 실적 예상


2Q09 실적은 매출액 19.8조원, 영업이익 1.18조원의 긍정적 실적을 예상한다. 부문별 영업이익은 반도체 2,340억원, LCD 1,260억원, 통신 7,130억원, 디지털 미디어 1,030억원으로 예상한다. 최근 시장의 기대치가 빠르게 상승한 상황이지만, 2분기의 주요 변수와 3분기 이후의 개선될 변수들을 고려할 때, 3Q09에도 영업이익 1.76조원으로 실적 개선세가 지속될 것으로 판단한다. 이에 따라 올해 연간 영업이익은 4.6조원으로 연초의 보수적 전망과 달리 전년대비 10.5%의 성장세가 예상된다.


비중 확대 지속할 때, 목표주가 740,000원 유지


동사의 전략적 변화가 다양한 카테고리에서 성공적으로 이루어지고 있다면, 이는 분명 향후 동사의 궤적에 영향을 미칠 것이다. 이에 따라 2010년 실적을 연간 영업이익 6.8조원(+48.7% YoY), 순이익 9.3조원(+50.7% YoY)으로 상향한다. Sum of Part Valuation을 적
용하여 목표주가 740,000원을 유지한다. 현 주가 수준은 09F P/B 1.57배로 ROE 13.0%와 지난 10년간의 동사의 P/B Valuation 배수로 볼 때, 저평가의 영역으로 판단한다. 큰 그림이 변하고 있다면, 비중 확대를 지속할 시기로 판단한다.

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