투자의견 매수(유지), 목표주가 34,000원(유지)

KTF에 대한 투자의견을 매수로 유지한다. 그 이유는 1)08년 2분기 영업적자 이후 시장안정화노력에 힘입어 08년 4분기부터 이어진 분기별 2,000억원 이상의 영업이익 달성이 가능할 것으로 전망되기 때문이며 2)KT-KTF와의 합병 시 산정된 합병가격 28,450원과 주식매수청구가격 29,284원, 컨센서스 기준 최소 KT 목표주가 45,000원을 합병비율(KT:KTF=1:0.719233)로 역산한 KTF 적정가격 32,365원 보다 저평가 되고 있기 때문이다. 목표주가는 종전 34,000원(RIM모형: 무위험 수익률 5.0%, 리스크 프리미엄 6.0%, 베타 0.5)을 유지한다.

09년 1분기: 서비스매출액 1조 5,135억원(5.7% yoy), 영업이익 2,076억원(128.5% yoy)

09년 1분기 KTF의 총매출은 1조 9,686억원(-5.5% yoy), 서비스 매출액은 1조 5,135억원(5.7% yoy), 영업이익은 2,076억원(128.5% yoy)으로 전망된다. 총 매출이 감소할 것으로 전망하는 이유는 단말기 보조금 지급규모를 축소하는 등의 시장안정화노력으로 신규 단말기 매출이 감소하였기 때문이며, 서비스매출이 증가할 것으로 전망하는 이유는 08년 644천명의 가입자가 증가하였기 때문이다.

영업이익이 전년동기대비 128.5%증가할 것으로 전망하는 이유는 1)3세대(SHOW)가입자 전환율이 이미 63.5%를 초과하고 있어 더이상 공격적인 단말기 교체를 할 유인이 적어 마케팅비용이 적절히 통제되고 있으며 2)의무약정제와 망내할인 등으로 해지율이 안정화 되어 해지가입자가 줄어들고 있고 3)3세대 네트워크 관련 CAPEX 및 감가상가비도 08년 이후 감소할 것으로 전망되기 때문이다.