2010년 EPS 전망치 90.4% 상향, 목표주가 320,000원으로 상향

1분기 실적 발표를 통해 ① ‘아이온’의 수익 창출력과 ② 과거와는 다른 엔씨소프트의 비용 통제력, ③ ‘리니지 1, 2’ 외형의 지속 가능성이 확인되었다. 투자포인트는 ① 2분기와 3분기에도 어닝 서프라이즈 가능성이 높고, ② ‘리니지1, 2’에 이은 ‘아이온’의 글로벌 흥행 성공으로 인해 개발력에 대한 Valuation 프리미엄이 주가에 반영될 것이고, ③ 2010년에 근접할수록 글로벌 퍼블리싱 능력이나 차기작 ‘블레이드 앤 소울’에 대한 기대감이 높아질 것이라는 점이다.

‘아이온’의 2009년 국내 매출액 전망치는 기존 1,607억원에서 1,648억원으로 소폭 상향하고, ‘아이온’ 로열티 수입 가정을 기존 700억원(중국 600억원, 기타 100억원)에서 1,265억원(중국 1,115억원, 기타 150억원)으로 상향하였다. 2009년과 2010년 EPS 전망치는 각각 51.7%, 90.4% 상향 조정했다. ‘매수’ 투자의견을 유지하고, 목표주가를 기존 180,000원에서 320,000원으로 상향하였다. 목표주가는 2009년 예상 EPS에 한국 캐주얼게임 퍼블리싱에 성공한 경쟁사 Tencent의 2009년 예상 PER 31.8배를 대입하였다.

2분기 중국발 실적 모멘텀, 3분기 ‘아이온’ 일본, 대만 상용화 예정

2분기에는 매출액과 영업이익이 전분기와 비교해 각각 19.2%, 34.3% 증가할 것으로 예상된다. 중국 매출액이 추가되고, 국내에서 ‘아이온’ 사용자 감소 현상이 없고, ‘리니지1, 2’ 사용자 이탈이 예상보다 적기 때문이다.

‘아이온’의 대만, 일본, 미국, 유럽 상용화에 대한 재평가 역시 하반기에 기대된다. 중국에서는 퍼블리셔 샨다를 통해서 ‘아이온’이 서비스되지만, 일본, 대만, 미국에서는 자회사를 통한 직접 서비스가 계획되어 있다. ‘리니지 2’의 경우 일본 시장이 연간 매출액 400억원 수준을 기록하는 최대 해외 매출처이고, ‘리니지 1’의 경우 대만 시장에서 한국과 비슷한 사용자를 확보했던 경험이 있다. 3분기부터 일본과 대만에서 ‘아이온’ 관련 로열티 수입과 지분법이익 발생이 예상된다.

‘아이온’ 한국, 중국에 이어 하반기 일본, 대만, 미국, 유럽 서비스 예정

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