1Q09 실적 Preview: 온라인 선전, 오프라인 예상보다 부진

1Q 매출액은 YoY 19.4% 성장한 586억원으로 전망된다. 고등 온라인 매출액은 대입에서수능 영향력 확대 영향 등으로 양호한 성장을 이어갔으며, 중등부의 경우도 특목고 입시를 위한 중등 컨텐츠 수요가 빠르게 확대되면서 예상보다 견조한 성장세를 나타낸 것으로 파악된다. 그러나 오프라인 학원 매출은 상위권 학생들 중심으로 재수생이 다소 줄어든 것으로 보여 예상보다 다소 부진한 성장을 기록한 것으로 파악된다.

영업이익은 YoY 23.1% 증가한 201억원으로 예상된다. 중등 부문의 매출 증가에 따른 규모의 경제 효과 등 전반적으로 높은 외형 증가율에 힘입은 레버리지 효과로 영업이익률은 전년동기대비 1.1%p 상승한 34.3%를 기록한 것으로 추정된다.

중등부 성장을 다시 봐야 하는 이유

중등 온라인 성장률이 지난 해 3Q부터 둔화되면서 장기 성장성에 대한 우려가 일부 제기되었으나 이는 시장이 성장 초기 단계이기 때문에 발생하는 변동성에 불과한 것으로 판단된다. 중등 온라인은 기간제 상품으로, 현재 결제가 이뤄지고 있는 승인 매출 성장률이 40% 수준으로 매우 양호한 상황임을 고려할 때 당사가 예상하는 469억원(YoY +35.5%) 매출은 무난히 달성할 것으로 전망된다.

이익 증가율 회복으로 Valuation 프리미엄 확대 전망, 목표주가 286,000원으로 상향

투자의견 매수를 유지하며, 목표주가를 기존의 218,000원에서 286,000원(12개월 FWD EPS 11,919원 기준 Target PER 24배)으로 상향 조정한다. 동사의 Valuation 프리미엄은 EPS 증가율(trailing, YoY)과 상당히 높은 상관관계를 보였다. 지난 해 중등부 성장률 둔화와 본사 이전에 따른 비용 증가로 EPS 증가율이 다소 둔화되면서 프리미엄이 일부 해소되는 과정을 겪었으나, 올해 기조적인 성장과 기저효과 등으로 EPS 성장률이 다시 회복되면서 프리미엄도 다시 확대될 것으로 전망된다.