변한 건 심리다!

RG 및 자산 상각 등으로 3월은 적자 전환

전일 동부화재는 외부감사전 FY08 결산 순이익을 2,311억원, 보통주 배당금은 600원으로 결정했다고 공시했다. 3월 순이익은 -188억원 수준이다. (2월 누계 순이익 2,499억원, 3월 세부 재무제표 및 영업 관련 지표는 미공개)

3월 부진은 녹봉조선 RG관련 O/S적립 420억원, 보유유가증권 상각 150억원(채권 10억원, CDO 40억원, 수익증권 100억원) 등을 결산 월에 일시에 인식했기 때문이다.

이로써 출재율이 낮아 문제가 되었던 녹봉조선 관련 RG Exposure(726억원)의 60%를 비용으로 처리하게 되었다. CDO 등의 잔액도 대부분 상각한 상태이므로 Book에 대한 가시성은 높아졌다.

 

보험영업 효율성은 상대적으로 견조

점증하는 자보 요율 인하 압박 등 외부 요인 외에 내재적 영업효율성은 견조하다.

3월에도 자보 손해율은 여전히 70% 아래에서 방어한 것으로 보이고, 사업비율 또한 22~23% 수준으로 비교적 양호한 것으로 추정된다. GA 매출 확대로 인한 신계약비 상각 부담으로 사업비율이 고전을 면치 못하는 타사 대비 안정적 흐름을 유지하고 있다.

여전히 합산 비율은 100%를 하회하면서 보험영업 부문의 효율성이 방어되는 만큼 경상적 이익흐름은 양호할 것이다. 당사의 추정으로 FY09 수정 ROE는 20%를 상회한다.

 

매수 유지, 목표주가 31,000원

FY09, FY10 수정순이익을 미세조정(각각 -0.5%, -2.6% 하향)하였다. 건전성 부담이 완화되었고 전 금융업종을 통틀어 가장 양호한 수익성을 유지하는 만큼 정상적 Valuation이 가능한 국면이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 31,000원으로 상향한다. Target PBR 1.5배를 적용하였다. (Sustainable ROE 20.5%, CoE 12.0%, 성장률 3% 적용 후 계열사 관련 리스크의 근본적 해소전 까지는 20% 할인)

대우증권 pdf 090429_동부화재 .pdf