목표주가 172,000원 제시, 투자등급 Buy(매수) 유지

목표주가를 RIM 분석에 의해 산출된 172,000원을 유지한다. 투자등급도 매수 의견을 유지한다. 그 이유는 1) Valuation 측면에서 버블(Bubble)은 해소되었고, 2) 경기침체에도 불구, 어닝모멘텀은 강할 것으로 전망되며, 3) 경기침체 이후 영업레버리지 효과가 기대되기 때문이다.

1. Valuation 측면에서 버블은 해소 되었다.

09년 기준 NHN의 PER은 15.4배 수준으로 대폭 낮아졌고, ROE도 40.2%로 글로벌 인터넷기업 중 가장 높은 영업효율성을 가지고 있는 것으로 판단된다. 향후 3개년 연 평균 매출액증가율 +17.7%와 09년 기준 영업이익률 40.9%는 글로벌 검색 선두기 업군인 Google, Baidu와 비교해도 전혀 손색없는 수준으로 평가된다.

2. 경기 침체에도 불구, 어닝모멘텀은 강하다.

09년 경기침체 불구, 어닝모멘텀은 강할 것으로 전망된다. 그 이유는 1) 검색1위업체로서 높은 광고효율성을 보유하고 있어 NHN의 온라인광고 매출 성장률이 국내 온라인광고 시장 성장률보다 높은 성장이 전망되고, 2) 경기에 방어적인 수익모델인 게임과 쇼핑부문의 매출비중이 상승하고 있고, 동부문의 성장률도 클 것으로 추정되기 때문이다. 또한 3) 온라인광고 중 경기에 직접적인 영향을 받는 디스플레이광고 매출비중은 상대적으로 10.2%로 낮은 점도 어닝모멘텀 확대의 주된 요인으로 판단된다.