투자의견을 Trading Buy에서 ‘매수’로, 목표주가는 7,300원으로 상향 조정

피앤텔이 4분기 깜짝 실적(Earning Surprise)을 기록하였다. 수익 예상 상향을 고려해서 투자의견을 Trading Buy에서 ‘매수’로, 12개월 목표주가는 기존 5,000원에서 7,300원으로 46.0% 상향 조정한다. 목표주가는 09년 추정 EPS 1,048원에 PER Multiple 7배를 적용하여 산정하였다.

통상적으로 핸드셋 부품 업체는 PER 4배에서 8배 사이에서 거래되고 있다. 1) 핸드셋 생산 업체들의 해외 생산 증가로 인해 본사 기준 매출액 증가세가 둔화되고 있고, 2) 지속적인 단가 인하 요구로 인한 수익성 악화가 진행되고 있기 때문이다. 향후 동사는 급속한 외형 성장을 기대하기는 어렵지만, 수익성 유지는 가능할 전망이다. 따라서 PER 7배 적용이 무리한 수준은 아니라고 판단된다.

4분기 매출액은 사상 최대. 영업이익률은 13.4%로 YoY 8.9%p 개선

동사의 4분기 매출액은 763억원으로 분기 최고 실적을 경신하였고, 영업이익도 102억원으로 전분기 대비 146.7% 증가하였다. 영업이익률은 13.4%로 수익성이 악화되기 전인 06년도 수준을 회복하였다. 전분기 및 전년동기 대비 7.0%p 및 8.9%p 개선된 놀라운 수치이다. 실적 개선의 원인은 1) 지속적인 구조 조정, 2) 생산 효율성 증대 노력 및 3) 힌지(Hinge) 판매 증가로 판단된다.

향후 4분기와 같은 수익성은 어려울 전망이나, 안정적 수익성 유지는 가능할 전망

문제는 향후에도 4분기와 같은 10% 이상의 영업이익률이 가능할 것인가 이다. 최대 고객사의 영업이익률이 한자리 수를 기록하였고, 2009년에도 수익성 악화가 예상되는 상황에서 동사가 10% 이상의 영업이익률을 유지하기는 어려울 전망이다. 다만, 동사의 수익성 개선이 일시적인 현상이 아닌, 구조조정 및 생산 효율성 증대를 통한 것임을 고려하면 6% 수준의 영업이익률 유지는 가능할 것으로 판단된다.