한라공조 투자의견 매수, 목표주가 10,000원, 21.8% 하향조정

한라공조의 2008년 실적은 15,337억원(+4.1%, yoy) 영업이익 918억원(11.4%, yoy), 영업이익률 6%를 기록하였다. 연간 기준으로는 비교적 양호한 수준이나, 4분기 실적이 컨센서스를 하회하며 당초 기대치에 못미치는 실적을 기록하였다. 특히 11월과 12월 현대차 국내공장 매출이 각각 전년동기대비 -11%, -5% 감소하였고, 12월에는 직수출마저 감소하여 4분기 실적악화를 주도하였다.

4분기 실적을 토대로 경기침체에 따른 수요감소가 본격화될 것으로 예상되는 2009년 한라공조의 실적을 대폭 하향조정하였으며, 이에 따라 목표주가 역시 21.8% 하향조정하였다. 당사 RIM 모델에 의해 산출된 목표주가 10,000원은 2009년 추정 EPS 808원 기준 PER 12배 수준이며, PBR 1.2배 수준이다.

2009년 생존이후에 전개될 긍정적 시그널

향후 수요 회복기에 전개될 한라공조의 긍정적 시나리오는 1) 향후 Big3의 M/S 회복이 쉽지않다는 측면에서 억압수요가 발생했을 당시 현대차 그룹의 판매신장이 예상된다는점 2) 대주주 Visteon의 파산 혹은 공장폐쇄 등의 여파로 Ford 관련 직수출 증가 및 대주주가 바뀔 가능성이 존재한다는 점, 3)한라공조가 현재 대응하고 있는 HEV(Hybrid Electric Vehicle) 전동컴프레서 개발은 한라공조의 지속가능성을 높여주고 있다는 점 등이다.