지난 2년간 우선주 할인폭 심화는 ‘M&A와 변동성’의 확대에서 원인을 찾을 수 있어

최근 보통주 대비 우선주 주가의 상대적인 강세가 나타나면서 우선주 투자전략에 대한 관심이 높아지고 있다.

한국시장에서 보통주와 우선주의 차이점으로는 의결권, 유동성 수준, 배당 정도를 들 수 있다. 이 중 배당 요인을 검토해보면, 우선주 유형 중 대부분을 차지하는 ‘구형우선주’ 보유시 보통주보다 액면의 1%를 더 높게 배당을 받으므로 우선주가 할인이 아닌 할증이 가능한 요인이다. 하지만, 전체적인 배당 수익률이 낮은 한국시장에서 이는 큰 의미가 없어 보인다.

두 번째, 의결권 차이는 우선주 할인요인 중 가장 기본적인 항목이다. 보통주 주주는 경영에 대한 일정한 권리(의결권)을 가지는 반면, 우선주 보유자는 의결권이 없다. 결국 우선주의 할인율은 의결권 가치의 변화와 밀접한 관계를 가지고 있다. 실제 서브프라임 사태 이전까지 한국 자본시장은 빠른 발전을 이루며 M&A의 활성화가 가팔랐다. 공정거래위원회 발표자료에 따르면 2006년 하반기부터 2007년 말까지 M&A 건수가 크게 증가했으며, 동시에 우선주의 보통주 대비 할인율도 크게 늘어났다. 이 시기(2006~2007년)의 우선주 저평가 추세는 M&A 붐과 연관된 의결권 가치의 부각에 기인한 것임을 알
수 있다.

다음으로 간과할 수 없는 요인은 우선주의 유동성 디스카운트 항목이다. 우선주는 동일 종목의 보통주 대비 낮은 시가총액과 낮은 거래량을 보임으로써 유동성 제약을 받게 된다. 이는 펀더멘탈이 동일한 보통주와 비교했을 때 우선주의 상품가격이 깎이는 역할을 하게 되고, 특히 시장 급등락 시에는 유동성 제약이 더 크게 부각되면서 우선주 주가의 할인폭이 커진다. 한국시장의 변동성지수인 VKOSPI 지수를 보면 2008년말 변동성지수가 80P까지 치솟으면서 시장의 급변동이 피크를 이루었고 이 때 우선주 주가의 할인율도 최대폭이 되었다. 즉 유동성 요인과 관련하여 시장변동성이 최근까지의 우선주 할인에 큰 영향을 끼쳤음을 알 수 있다.

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