▶ 다소 부진했던 4분기 실적: 매출 2,482억원(YoY +0.4%), 영업이익 357억원(-11.5%), 세전이익 387억원(-4.3%), 순이익 238억원(-18.8%)으로 시장 컨센서스 및 당사 추정치를 하회. 08년 4분기 매출은 1) 12월의 높은 기온으로 인한 매출 부진과 2) ‘애쉬워스’ 브랜드 철수로 인해 낮은 증가율 기록.

그러나 ‘애쉬워스’철수 분을(07년 4분기 70억원 이상의 매출 기록) 제외하면 4분기 매출 성장률은 3.4%로 양호한 수준. 영업이익률은 1) ‘애쉬워스’ 철수 분 일부 반영, 2) 재고소진을 위한 할인행사, 3) 환율 상승으로 인한 수입원단 부담 가중으로 인한 원가율 증가(07년 4분기 37.5%에서 08년 4분기 39.6%)로 부진. 판관비율은 낮은 전년수준과 동일 했지만 원가부담이 가중된 점은 다소 우려되는 사항

▶ 소비부진 가능성 반영하여 실적전망 하향조정, 그래도 이익안정성은 높은 기업: 보수적으로 하향 조정된 매출성장률은 1) 1분기, 신규브랜드 ‘레오나드’ 및‘이자벨마랑’ 전개, 2) 2분기, ‘TNGT’의 여성복 및 ‘해지스’의 골프웨어 등 brand extension, 3) 4분기, 스포츠 유통사업부문 전개, 4) 3월 이후 서관 완공으로 인해 임대수입이(보수적으로 월 2억원) 발생할 예정이기 때문에 수정된 추정치 이상의 매출은 달성가능.

단, 신규브랜드 런칭, 대형 매장확대, 08년 증가한 매장에 대한 감가상각비 증가(08년: 170억원, 09년: 200억원 이상)로 인해 09년 영업이익률은 감소 불가피. 2010년 이후 턴어라운드 가능

▶ 목표주가 23,000원(하향), 투자의견 매수(유지): 목표주가는 보수적으로 조정된 실적전망치 및 시장 multiple을 반영하여 하향조정. 단, 09년에 성장을 위한 발판을 마련할 수 있기 때문에 2010년 이후 실적 턴어라운드가 지속될 것으로 전망되어 장기 ’매수’ 전략이 유효하다는 판단