투자의견 매수, 목표주가 50,000원으로 상향

국도화학에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가를 37,000원에서 50,000원으로 상향한다. 목표주가를 상향한 이유는 수익예상 상향 조정, 풍력 소재용 에폭시 인증 마무리에 따른 기대감 확대 때문이다. 목표주가는 09년 실적 기준 PER 9.7배에 해당한다.

동사의 투자 포인트는 1) 전방 산업 침체에도 불구하고, 원료 가격 하락으로 사상 최대의 이익이 기대되고, 2) 풍력 블레이드용 에폭시에 대한 인증 절차를 완료함으로써 해당 분야 진출에 대한 기대감이 더욱 높아졌다는 점이다.

경기 침체 불구 09년 영업이익 전년 대비 54% 증가한 337억원으로 사상 최대

국도화학의 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 137.5% 증가한 95억원으로 사상 최대 수준이었다. 경기 침체에 따른 전방 산업(조선, 자동차, 반도체) 부진으로 동사의 가동률은 60% 수준에 그쳤으나 유가 급락으로 원료(BPA, ECH) 가격 하락폭이 컸기 때문이다.

2분기 영업이익은 전년 동기 대비 92% 증가한 87억원으로 전망된다. 유가 반등에 따른 원료 가격 상승으로 수익성이 다소 하락하겠지만 가동률 상승으로 이익의 절대 규모는 양호한 수준을 유지할 것으로 기대된다. 이에 따라 국도화학의 09년 영업이익은 전년 대비 54% 증가한 337억원을 기록할 것으로 예상된다.

풍력 블레이드용 에폭시 수지 인증 획득, 4Q09부터 매출 가시화 기대

5월 11일 국도화학은 풍력 소재 분야 국제인증기관인 GL社로부터 자사의 풍력 블레이드용 에폭시 수지에 대해 인증을 획득했다고 공시했다. 이에 따라 해당 분야에 대한 마케팅 활동이 활발하게 전개되어 09년 4분기부터는 가시적인 성과가 나타날 것으로 전망된다.

풍력 발전용 에폭시 수지의 향후 잠재력은 매우 크다. 풍력 발전기가 대형화되면서 블레이드의 길이(2MW급 발전기의 블레이드 길이는 40m 내외)도 계속 커지고 있다. 블레이드 1기당 3톤 정도 소요되는 에폭시의 수요도 늘어날 수밖에 없다. 더구나 마진도 범용 에폭시 수지의 2배가 넘을 것으로 전망된다. Dow, Hexion 등 글로벌 메이저 업체들과의 힘겨운 경쟁이 예상되나 국도화학 역시 40년에 가까운 업력을 지니고 있어 충분히 시장 진입이 가능하다고 판단된다.