목표주가 45,000원(기존 48,000원)으로 하향

‘매수’ 투자의견을 유지하나, 1분기 실적 발표에 따른 수익 전망치 변경으로 목표주가는 기존 48,000원에서 45,000원으로 하향 조정한다. 목표주가 산출 기준이 되는 2010년 EPS 전망치를 이전보다 -10.1% 하향했다. 다음은 트래픽을 수익 창출로 연결하는 것에 실패하고 있지만, 1분기 실적 발표를 통해 ① 온라인광고 경기의 저점, ② Google 영업력 부진의 악영향 반영, ③ 라이코스 구조조정 비용에 대한 바닥을 확인시켜 주었다.

1분기 순이익 적자 지속, 2분기 두 자릿수 외형 성장 전망

매출액은 전분기와 비교해 -14.7% 줄어들고, 영업이익은 -65.3% 감소하는 최악의 실적을 1분기에 기록했다. 1분기 실적 악화 요인은 ① 글로벌 경제 위기로 인한 광고 경기 침체와 ② Google과의 검색광고 대행 계약 3년차 진입으로 매출 인식 조건이 변경되었기 때문이다. 순이익은 라이코스 구조조정 관련 비용이 반영되면서 적자폭이 확대되었다.

2분기는 1분기와 비교해 두 자릿수의 성장률을 기록할 것으로 예상된다. ① 3월 이후에 검색광고 수주 분위기가 확연하게 개선되고 있는 가운데, ② 디스플레이광고부문의 성수기 진입, ③ 전자상거래부문에 프론트페이지 UI(User Interface) 개편 효과가 반영되고 있기 때문이다. 2분기 매출액은 1분기와 비교해 10.4% 늘어나고, 영업이익은 94.8% 증가하고, 순이익은 흑자 전환될 것으로 예상된다.

2010년 검색광고 대행사 변경으로 영업력 정상화 전망

Google이 담당하고 있는 CPC(Cost Per Click) 검색광고가 다음의 검색광고 매출액에서 차지하는 비중이 65%에서 1분기에는 50%로 감소하였다. Google은 영업직을 중심으로 인력 조정을 단행하는 등 한국 시장 비중을 줄이고 있다. 다음의 차기 검색광고 영업 대행사 선정을 위해 Overture와 NHN에서 분사한 NHN IBP가 경쟁할 것으로 예상된다.