09년 2월 영업이익률은 3년 10개월만에 최고치

한국제지의 2월 실적은 매출액 459억원(+9.4% yoy), 영업이익 52억원(+190.2% yoy), 세전손실 42억원(적자전환 yoy)을 기록하였다. 동사의 2월 실적은 출하감소의 진행에도 불구하고 제품가격 대비 투입펄프가격의 하락폭이 크게 나타남에 따라 매출과 영업이익은 증가세를 기록하였다. 반면, 2월말 환율이 1,534원으로 기말 (1,259원) 대비 약 275원 상승함에 따라 외환관련 평가손실이 확대되었으며 세전이익은 적자전환하였다.

2월 실적의 특징은 펄프가격 급락으로 인해 영업이익률은 3년 10개월만에 최고치인11.4%를 기록하였다는 점이다. 펄프가격은 지난 해 7월 약 800불 수준에서 현재 400불 중반대 까지 하락하였고 동사의 투입펄프가격도 1월 대비 약 12%하락한 550불 수준을 기록하였다.

투자의견, 목표주가 유지하나 출하회복과 환율안정화가 주가반등의 전제조건

동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 40,000원을 유지한다. 현재 동사의 PBR 수준은 0.4배로 2001년 이후 최저점 수준으로 자산가치 대비 저평가 영역에 놓여 있고 펄프가격 급락에 따른 이익률 개선현상이 나타나고 있다는 점에서 투자의견과 목표주가를 유진한다. 그러나 본격적인 주가반등은 출하회복과 환율 안정화에 따른 손익개선이 전제되어야 할 것으로 판단된다.