투자의견 매수(BUY), 목표주가 35,000원 유지

대우조선해양(042660)에 대한 투자의견을 매수, 목표주가 35,000원을 유지한다. 1분기 영업이익이 기대에 못미치지만 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 원화 절상 시, 그동안 동사의 할인 요인이었던 통화옵션에 따른 영업외 파생상품손실이 2분기부터는 더 이상 발생하지 않을 전망이며 2) 대형 3사 중, 1분기 중 현금흐름이 가장 양호한데 반해 3) 2009년 예상 실적 기준, PER 4.9배, PBR 1.6배 수준으로 대형3사 중 가장 저평가 되어 있기 때문이다.

1분기 영업이익 실망스러우나 2분기부터 영업이익이 증가할 전망으로 문제되지 않음

동사의 매출과 영업이익, 세전이익은 2,942십억원(QoQ -20%), 153십억원(QoQ -73%), 124십억원(QoQ -71%)이다. 2008년 4분기 영업 실적이 놀라울 정도로 잘 나왔던 만큼이나 1분기 영업이익은 실망스러운 실적이다. 2008년 4분기 중 후판 재고가 늘어나며 가장 높은 가격의 후판이 1분기 내내 투입되며 영업이익율 2.9%pt하락요인으로 작용한 것으로 추정된다.

또한 1분기에 해외 기자재 의존 비중이 높은 Drillship의 건조물량이 늘어나며 환율 상승과 함께 원가가 늘어난 것도 영업이익 감소 요인으로 작용하였다. 그러나 후판가 하락에 따라 영업이익이 1분기를 바닥으로 2분기부터 상승할 것으로 전망되는 상황에서 실망스러운 1분기 실적은 큰 문제가 되지 않는다는 판단이다.