▶ 09 1Q 매출, 영업이익 3,224억원, 1,283억원으로서 전분기 대비 각각 2.3%, 3.5%의 견조한 증가. 이는 당사 종전 전망치에도 부합하는 수준(매출 1.0% 초과, 영업이익 1.2% 미달) 09 1Q 매출 QoQ는 경기침체에 따른 광고, EC 매출 부진을 게임 매출 호조가 커버하는 모습으로서 종전 전망치 부합.

▶ 최악의 경기침체기인 09 1Q 통과. 09 2Q는 게임 매출은 전분기 대호조에 대한 기저효과 및 2Q 게임업 비수기 효과로 성장성 대폭 둔화되나 광고업 성수기 효과에 따른 인터넷광고 매출 약진으로 전체매출 QoQ는 최소한 소폭의 (+) 유지 가능할 전망. 09 2H부터는 경기회복에 따른 성장성 회복 본격화 전망.

특히, 광고업, 게임업 모두 성수기인 09 4Q 매출 QoQ 두 자릿수 가능할 것으로 예상. 연간 기준으로는 09년 매출 YoY는 15%로서 08년에 이어 2년 연속 Hard Landing 예상되나, 2010년 매출 YoY는 24%로서 재차 성장성 강화될 것으로 전망. 이는 09 2H 이후 경기회복에 따른 성장성 회복에 따른 것.

▶ TP 166,000원에서 200,000원으로 20% 상향. 투자의견 HOLD에서 BUY로 상향. NHN의 목표주가 산출에 적용하는 PER는 구글과 동일한 수준 가능한 상황이라 판단하는 바, 근거는 다음과 같음.

1) 최근 구글 주가 가파른 상승으로 경기바닥 및 회복에 대한 기대감 상승. NHN 또한 경기회복 기대감 투자모멘텀으로 연결될 것으로 기대, 2) 구글의 주가 Leading으로 NHN 밸류에이션 Room 발생, 3) NHN, 구글 대비 성장성, 수익성, 경기에 대한 안정성 더 우수(게임 부문 보유). 09E EPS 대비 PER는 구글이 NHN을 1% 초과한 상태이나 10E EPS 대비 PER는 구글이 NHN을 무려 15% 초과. 이는 NHN의 2010년 성장성 회복이 구글보다 더 클 것으로 전망된다는 점을 의미.