독수리와 스핑크스의 대립 구간 투자 전략은?

1분기 실적 수출 호조에 힘입어 예상대로 선전

KT&G의 1분기 실적은 매출액 21.6% 영업이익 30.3%, 순이익 11.3% 증가하여 예상대로 호조를 보였다. 수출은 수량 증가(12.2%)와 환율 상승에 의한 수출단가 상승(37.8%)에 힘입어 54.5% 증가했다. 내수는 3.9% 감소했다. 수량이 5.5% 감소한데다 고가 담배 비중의 증가 속도가 둔화되면서 판매단가(ASP)가 1.7% 증가에 그치며 상승 속도가 둔화되었기 때문이다. 하지만, 시장점유율은 2008년 4분기 63.6%에서 64.3%로 상승했다.

영업이익과 순이익도 수출에서의 이익 증가, 환율 상승에 의한 외환관련이익 증가 등으로 각각 30.3%, 11.3% 증가했다. 영업이익이 예상보다 급증한 것은 IFRS 기준으로 회계처리를 하게 되어 금융손익을 제외한 외환관련손익, 유형자산처분손익, 기부금 등이 영업외손익에서 영업이익 항목으로 이전되었기 때문이다. 순이익은 기존 예상치와 큰 변화가 없었다.

 

2010년에는 성장 둔화 가능성 존재

2009년 실적은 1분기 실적을 반영하여 소폭 상향 조정했다. 하지만, 2010년 매출액은 2.2% 증가하여 증가세가 둔화되고 순이익은 소폭이지만 감소할 전망이다. 이는 환율 하락으로 수출에서의 매출이 정체하고 부동산 분양수입도 감소하기 때문이다. 다만, 국내에서 4~5개의 신제품 출시가 준비 중이라는 것과 고가(3천원) 담배의 출시와 소비 확대가 가능하다는 것은 염두에 두어야 한다.

 

과매도 국면으로 판단, 투자의견 매수, 목표주가 98,000원

2010년 성장 둔화를 가정해도 최근 주가 하락은 과도한 것으로 판단된다. 여전히 ITC나 BAT등 해외 담배업체와 비교하면 KT&G는 매력적이다. 또 3분기 이후에는 주주환원정책이 다시 진행될 가능성도 있다. 주가가 조정을 받을 때마다 분할 매수를 권한다. 투자의견 매수, 목표주가 98,000이다.

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