결론

1) 정유산업 투자의견 Overweight: 09년 정제마진 싸이클 저점으로 2010년 견고한 회복 진행중, 2011년까지 상승세 지속될 전망 (향후 수급 여건 호조)

2) 정유 3사 모멘텀/리스크 비교:

Top pick SK에너지, BUY, 목표주가 200,000원

모멘텀: 각 사업 경쟁력 제고를 위한 정유, 화학 사업 분사

           분사 후 성장 가능성 높은 신사업에 집중할 계획

           성장성이 가시화되고 있는 2차전지 분리막 및 배터리 모멘텀

           섹터 내 상대적인 주가 underperform으로 밸류에이션 매력

리스크: 단기적으로 신사업 실적이 가시화되기는 어려움

GS, BUY, 목표주가 66,000원

모멘텀: 정제마진 개선 시기에 고도화설비 증설 (향후 RFCC 추가 증설 가능성)
           내년 GS리테일 상장 가능성
           작년보다 배당금 증가 가능성 (GS칼텍스 호실적 + GS리테일 자산매각)

리스크: 순차입금 부담 (현재 7.4조원 수준), 상대적으로 신사업 투자 미미

투자포인트: 정제마진 turn-around

1) 현재 정제마진 추이: 2009년 정제마진 저점으로 2010년 회복중. 2009년 아시아 복합정제마진 US$4.4/bbl에서 현재 US$6.0~7.0/bbl 사이의 견고한 흐름을 보이고 있음.

2) 공급: 2009년 Reliance를 비롯해 역내에 150만 B/D 가량의 신증설이 있었으나 2010년 100만 B/D, 2011년 60만 B/D로 감소하는 상황, 시황에 긍정적 영향을 미칠 것으로 분석.

3) 수요: 2009년 역내 석유제품 수요는 소폭 증가하는데 그쳐 신증설 증가와 맞물려 시황 악화의 주요 원인이 되었음. 그러나 완만한 세계 경기 회복 추세에 따라 2010년 및 2011년에는 유의미한 수준의 수요 성장이 기대됨.