혼란스러웠던 2010년은 지나갔다

2010년 제약시장은 그 어느때보다 혼란스러운 시기를 보냈다. 약가인하와 더불어 리베이트 규제가 강화되면서 제약사들의 영업활동이 위축되고, 상위제약사들은 최악의 실적을 보이고 있다. ‘시장형실거래가 상환제’와 ‘쌍벌제’, 2가지 굵직한 제도가 시행되면서 여전히 향후 시장의 향방에 대해 확신을 하지 못하고 있는 상황이다. 이런 상황을 반영하여, 제약주는 연초 이후 계속해서 부진한 주가 흐름을 보이고 있다.

2011년은 여러가지 면에서 변화의 원년이 될 것으로 기대

하지만 2011년은 새로운 변화의 시작점이 될 것으로 기대된다. 잠재적 리스크로 언급되던 약가인하 제도들의 불확실성이 해소되었고, 쌍벌제의 하위법령 시행으로 상위제약사들이 다시 영업활동을 강화하기 시작하면서 시장의 변화가 감지되고 있다. 무엇보다 블록버스터들의 특허만료로 대규모 제네릭 시장이 열리면서 상위사들의 시장지배력이 점진적으로 확대될 것으로 기대된다. 또한 상위사들의 R&D 성과가 가시화될 것이라는 점에서 제약업종에 대한 재평가가 필요한 시점이 도래할 것이라는 판단이다. 특히 그 동안의 주가 부진이 내수 시장 성장둔화에 대한 우려감과 정부규제 강화의 직접 타겟인 제네릭에 대한 의존도가 높다라는 점 때문이었다면, 2011년에는 매출성장 회복, 해외수출 및 신약개발 등으로 본격적인 변화를 시작할 상위사들 중심으로 재평가가 일어날 것으로 전망된다.

Top Picks : 동아제약과 녹십자

따라서 업종 내 탑픽은 동아제약(매수, 목표주가 140,000원)과 녹십자(매수, 목표주가 171,000원)을 제시한다. 동아제약은 다양한 매출 포트폴리오를 가지고 있을 뿐 아니라, GSK와의 협력관계 구축과 신흥국가를 중심으로 한 수출 계약 등으로 내수시장 정체를 이겨낼 다양한 방안을 확보하고 있다. 특히 탄탄한 R&D 파이프라인을 통해 선진시장 진출을 준비하고 있어 향후 상위제약사들 중 프리미엄 상향 조정 가능성이 가장 높은 기업이라고 판단된다. 녹십자는 약가규제에서 자유로운 특수제제(백신, 혈액제제, 바이오)를 통해 상위제약사들 중 가장 높은 성장률을 보이고 있고, 수출규모도 외화기준 30%가 넘는 증가세를 보이고 있다. 최근 혈액제제 수출계약과 독감백신 수출 기대감 등 해외비지니스 모멘텀이 강화되고 있다는 점이 긍정적이라는 판단이다.