▶ 합병 전 기준 KT, KTF 실적 전망 : 1) KT 09년 이후 실적은 PSTN 잠식 가속화, VoIP 및 IPTV 마케팅비 증가, IPTV 컨텐츠 조달료 증가 등으로 악화 추이 전망. 2) KTF 09년 이후 실적은 3G 가입자 누적에 따른 ARPU 증가효과, 전체가입자 M/S 턴어라운드, 마케팅비 완화 효과 등으로 대폭 개선 추이 전망.

▶ PSTN 잠식 등으로 인한 향후 1-2년간의 KT의 구조적 실적악화 추이를 충분히 감안해도 합병 후 기준 KT의 적정주가는 47,000원 산출. 동사 밸류에이션의 핵심 포인트는 1) 주식매수청구대금이 양사 합산 2,979억원으로서 회사측 Max 책정액인 양사 합산 1.7조원에 비해 훨씬 작았다는 점, 2) 외국인지분율 하락으로 KTF 구주주에 대한KT 자기주식 활용물량을 더욱 극대화할 수 있다는 점. 한편, 합병 후 기준 KT 적정주가 및 KT KTF 합병비율로 환산된 KTF 적정주가는 34,000원 산출.

▶ 따라서, KT는 TP 39,000원에서 47,000원으로 21% 상향, 투자의견 HOLD에서 BUY로 상향. KTF는 TP 31,000원에서 34,000원으로 10% 상향, 투자의견 BUY 유지. KT, KTF TP 상향 이유는 1) 실적 전망치 변경은 거의 없으나(종전에도 KT 실적악화 추이를 적극적으로 반영한 추정), 2) 종전에는 주식매수청구대금 회사측 Max 책정액 (양사 합산 1.7조원) 기준 밸류에이션 및 청구대금 과다에 따른 합병 실패 가능성까지 종합적으로 고려하여 TP를 보수적으로 설정했지만, 3) 매수청구대금이 양사 합산 2,979억원으로 최소화되었고 합병 성공이 확정되어 합병 실패 우려감을 밸류에이션에 포함시킬 필요가 없어졌기 때문.

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