하반기 당사 목표지수대 1,590p, 금번 랠리 중 돌파 가능성 높아
5월 이후 두 달반 가까이 조정양상을 보이던 KOSPI가 실적시즌 진입을 계기로 BOX권 상단을 갭 돌파
하며 2차 상승국면에 진입하고 있다. KOSPI의 선행지수격인 중국증시가 6월말 이후 신고가를 경신하고
있다는 점과 글로벌 증시 중 가장 취약한 모습을 보였던 미국증시가 전고점 돌파를 눈앞에 두고 있다는
점에서 국내외 증시가 동반 상승할 것이라는 점에 대해 큰 의구심이 없을 것으로 판단된다.

당사는 7월 중순 이후 주식시장이 한 단계 더 레벨업 될 수 있는 이유로 크게 두 가지를 들고 있다. 첫
째, 3/4분기를 전후로 국내외 금융시장은 기존 한국과 중국만의 차별화된 회복이 아닌 미국 등 선진국
시장과 괘를 같이하는 동조화된 회복국면에 진입할 것으로 전망된다. 둘째, 한국은 펀더멘털 및 실적개
선에 이어 자금순환이 본격화되는 유동성 팽창구간에 진입할 가능성이 높다. 결론적으로 당사는 연중 고
점이 3/4분기를 전후로 형성될 가능성이 높으며, 지금은 경기민감주 중심의 주식비중 확대를 통해 수익
률을 높여야할 때로 판단하고 있다.

첫 번째 상승 동인, 미국 등 선진국 경기회복 가시권역 진입
한국 증시의 첫번째 상승 동인은 미국 등 선진국 경제가 경기회복 가시권에 진입했다는 데 있다. 미국
경제는 성장률 컨센서스가 집계 후 처음으로 지난 달에 상향 조정되면서 미국에 대한 시각이 긍정적으
로 바뀌고 있음을 보여줬다. 특히 올 하반기에 경기가 저점을 통과할 것으로 예상된다는 점은 한국경제
의 하반기 성장 모멘텀 확보 차원에서 한국 증시를 긍정적으로 보는 데 기여하고 있다. 이미 중국경제가
1/4분기에 경기 저점을 지나면서 V자형 회복 양상을 보이고 있고, 연간으로는 중국경제 성장률이 8%를
상회할 가능성도 높아지고 있는 상황에서 미국 등 선진국경제의 회복 가시화는 한국 경기에 대한 불확
실성을 해소시키며 한국 증시의 상승 요인으로 작용하고 있다.

둘째, 한국은 경기회복 중에 유동성 팽창이 맞물리는 선순환 구조에 진입
여기에다 한국경제는 경기회복 및 실적개선이 가시화되는 가운데 자금시장 순환이 가미되는 선순환 구
조에 진입하고 있는 것으로 판단된다. 일부에서는 2/4분기 중 경기회복이 정부의 인위적인 경기부양에
따른 효과에 불과하며 3/4분기를 전후로 재차 경기가 하락할 가능성이 있다고 지적하고 있지만, 이보다
는 상반기 중 시행된 양적완화 및 재정지출로 인해 통화유통속도가 개선되면서 자금의 본격적인 순환
(현금→회사채→주식→상품→부동산)이 시작될 가능성이 높다고 판단된다.

이미 통화유통속도 증가에 영향을 미치는 은행 대출이 증가세로 돌아섰으며, 이에 따른 승수효과가 나타
나면서 유동성 팽창이 자금 순환으로 연결되고 있다. 한국은행이 발표한 `5월중 예금취급기관 가계대출
동향에 따르면 5월말 현재 가계대출 잔액은 522조 9,764억원으로 전월보다 3조 1,854억원, 0.6% 증
가했다. 특히, 수도권에 대한 가계대출은 2008년 4월 이후 13개월 만에 최고치를 기록하는 등 주택대
출을 포함한 대출 증가가 빠르게 전개되고 있는 것으로 조사되고 있다. 물론 7월 들어 정부가 창구지도
등을 통해 부동산 중심의 대출 규제에 나서고 있지만, 이미 상당한 규모로 풀려있는 부동자금과 하반기
경기회복에 대한 신뢰 등을 감안한다면, 자금의 순환 자체를 억제하기는 쉽지 않아 보인다. 오히려 시중
부동자금이 주식, 부동산 등 자산시장으로 쏠릴 경우, 자산가격 상승에 따른 부의 효과가 나타날 가능성
도 배제하기 어렵다. 특히, 유동성 증가에 따른 미래 기대소득 및 자산가치 상승에 대한 기대감이 부
(富)의 효과 유발 및 신규차입을 증가시킬 경우, 이미 회복기에 진입하고 있는 경기흐름에는 정(正)의
효과를 발휘할 가능성이 높으며, 출구전략과 같은 유동성 억제책은 경기회복이 확인된 다음인 연말부터
시작해도 늦지 않을 전망이다.

금번 랠리를 통해 하반기 당사 목표지수대 돌파 시도 가능할 듯
결론적으로 당사는 단기 조정양상을 보였던 KOSPI가 선진국 경기회복 및 국내 자금순환과 새롭게 맞물
리면서 2차 상승국면에 진입하고 있다고 판단하고 있으며, 하반기 당사 목표지수대 돌파(당사 전망치
1,590p) 시도 이전까지는 경기민감주 중심의 주식비중 확대를 권유한다.

당사는 하반기 중 가장 매력적인 투자시기를 두 달간의 조정장세 이후 새로운 변동성 확대에 노출되고
있는 지금으로 보고 있으며, 앞으로 두세 달 뒤 미국 등 선진국 경기가 완연하게 회복되는 것을 확인하
고 주식을 사기보다는 엇갈린 신호가 발생하고 있는 지금이 주식매수에는 적기라고 판단하고 있다. 당사
전망 및 시장컨센서스를 기준으로 할 때 한국 및 미국경제 성장률, 기업실적증가율과 같은 주요 지표들
은 올 4/4분기에 가장 좋은 신호를 줄 것으로 판단하고 있으며, 주가는 이에 선행한다는 점에서 매수타
이밍은 몇 달 뒤가 아닌 지금이라고 보고 있다.

마지막으로 추가적인 상승랠리를 대비한 섹터별 전략으로 IT와 자동차는 기존의 매수비중 유지, 은행,
증권, 에너지 및 소재주에 대해서는 비중확대를 권유한다.

우선 외국인과 기관이 지속적으로 Overweight하고 있는 IT와 자동차는 상승의 주도주가 될 가능성이
높다는 점에서 비중확대를 유지하는 전략을 추천한다. 다음으로 Second tier로서 예대마진의 개선으로
은행권 대출 증가의 효과를 누릴 수 있는 금융주, 그리고 하반기 글로벌 경기 회복 및 초기 인플레이션
가능성을 염두에 둔 에너지 및 소재주에 대한 비중확대를 권유한다.

► 추천전략 1. 은행, 증권주 비중 확대: 빠르면 7월을 전후로 한국의 통화유통속도 (+)전환 기대. 통화
유통속도 증가에 영향을 미치는 은행대출이 증가세로 돌아섰고 이에 따른 승수효과가 나타나면서 유동
성 팽창이 자금 순환으로 연결되고 있음. 이는 앞으로 전개될 금융시장의 흐름이 단순히 부동자금이 금
융시장으로 옮겨올 것이라는 기대감만이 아니라, 실질적으로 통화유통속도가 개선되면서 자금의 순환이
나타나는 국면에 진입할 가능성이 높음을 의미. 유동성 확대가 자산가격 상승 및 새로운 유동성을 유발
할 경우, 수혜가 예상되는 업종은 금리민감도 및 유동성 민감도가 높은 은행, 증권과 같은 금융주가 될
것으로 판단

► 추천전략 2. 에너지 및 소재주 비중 확대: 하반기 금융시장이 초기 인플레이션 리스크에 노출될 가능
성에 대비, 에너지 및 소재주 비중확대를 통해 이를 일정부분 헤지(hedge)할 필요. 투자자들은 상품가
격 상승에 대한 헤지가 가능한 자산을 포트폴리오에 편입함으로써 인플레이션 리스크를 회피할 수 있는
데, 이 경우 소재, 에너지관련 주식 매입을 통해 물가상승 리스크를 줄이는 것이 좋은 방법

-우리투자 증권-