목표주가 31,000원으로 상향 조정, 투자의견 Buy 유지

동사에 대한 목표주가를 종전 29,000원에서 31,000원으로 7% 상향 조정한다. 그 이유는 자산 부실 우려의 감소와 자산가치 상승을 반영하여 투자이익률을 상향 조정하였기 때문이다. 참고로 목표주가는 FY09 실적 기준 수정PBR 1.5배에 해당한다. 동사에 대한 투자의견은 Buy를 유지한다. 그 이유는 다음과 같다. 1) 수익증권 및 해외유가증권의 평가이익이 회복되면서 FY09 수정자본 증가가 20%에 달할 전망이다. 수정ROE도 20%를 상회할 것으로 예상한다. 2) 타 2위권사와는 달리 추가 상각이 없어 사업비 압박에서 상대적으로 자유롭다는 점도 긍정적이다.

핵심 이익 비교시 현대해상 대비 8% 저평가

계열사 지원 우려가 감소하면서 동사의 주가는 연말 대비 81% 상승하며 KOSPI 상승률을 53%p 상회하였다. 현 주가는 AOCI(기타포괄손익누계액)를 제외한 수정 PBR 1.3배에 해당하며 현대해상 대비 8% 저평가되어 있다. AOCI를 Book value에서 제외한 이유는 자산가치 변동성을 제거하고 핵심 이익에만 집중하기 위함이다. 동사의 현금 창출 능력은 RG손실을 반영하고서도 2위권사 중 단연 최고이며, 합산비율 관리 능력과 이익의 안정성을 감안하면, 현 디스카운트는 축소되어야 한다는 판단이다.

4QFY08 실적: 부실 정리에도 불구 당사 예상치 상회

4Q 수정순이익은 382억원으로 전년동기대비 5.3% 감소하였으나 당사 예상치를 상회하였다. 실적 감소의 주요인은 1) 녹봉조선 RG 관련 손실(420억원)이 반영되어 일반보험 손해율이 급등하였고, 2) 자산 상각으로 투자이익률이 4.1%에 그쳤다는 점이다. 일반, 자동차보험의 역성장으로 원수보험료는 5% 증가하는 데 그쳤다. 한편, 동사는 자산재평가 없이 지급여력비율 190%를 기록하며 2위권사 평균 수준을 유지하였다.

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