Investment Point

1. 정유 및 석유화학(PX) 업황 호황 최대 수혜. 상장 정유 3사 중 투자매력 가장 높음

- 아/태지역 정유설비 가동률 2010년(E) 84.1% → 2011(E) 88.5% 전망으로 정유업 본격 호황기 진입 예상. GS칼텍스는 국내 최고 정유설비 고도화비율(28%) 보유로 정유업 호황기 최대 수혜 전망

- 세계 PX 가동률은 수요 호조와 공급 둔화로 2010년(E) 84.1% → 2011(E) 88.1%으로 급상승전망. 뿐만 아니라 국제 면화가격 기조적 강세에 따른 화섬원료인 PX가격 상승여력 확대로 가격 상승과 동반한 마진 확대 기조 전망. GS칼텍스는 PX국내 최대 생산업체(120만톤/년)로 수혜 전망.

- 정유 및 PX 수익성을 기준으로 정유 3사의 수익성 대비 시가총액 민감도 분석 결과 GS가장 저평가되어 투자 매력 높음.

- GS의 목표주가 대비 현주가 상승여력은 58%. 당 리서치센터 커버리지 정유3사 중 투자매력이 가장 높음.

2. 2011년 대폭적인 실적 모멘텀 전망

- GS 핵심 자회사 GS칼텍스 양대 주력사업 호황 전망되어 실적 모멘텀 확대 전망.

- GS칼텍스 영업이익 2009년 0.7조원 → 2010년(E) 1.2조원(YoY +76.7%) → 2011(E) 2.2조원(YoY +84.1%)로 2년 연속 대폭적인 실적 모멘텀 예상.

- GS 영업이익 2011년 YoY +26% 증대 전망. 2Q10 GS리테일의 백화점 및 마트 매각에 따른 대규모 일회성 매각차익 감안 실질 실적 모멘텀은 GS칼텍스와 유사.

Valuation

투자의견 BUY → STRONG BUY(상향), 목표주가 90,000 → 110,000(상향)