2011년 상위제약사들의 턴어라운드에 대한 기대감이 높아지고 있다

2010년 제약업종은 리베이트 규제와 약가인하 압력으로 우울한 한해를 마감하고 있다. 특히 상위제약사들은 상대적인 영업활동 위축으로 계속해서 시장점유율이 하락하고 실제 매출 성장률이 크게 둔화되면서 상위제약사 지수는(한미, 유한, 동아, 대웅,녹십자로 구성) 2010년 초 이후 코스피 대비 20% 초과하락하였다. 이는 상위제약사들의 시장지배력 약화에 따른 밸류에이션 De-rating 과정이었다고 판단된다. 하지만 2011년에는 쌍벌제 시행과 대규모 제네릭 시장의 오픈으로 상위제약사 중심의 실적 및 주가 턴어라운드가 가능할 것으로 기대된다. 쌍벌제 시행으로 대형제약사와 중형제약사 모두 원점에서 다시 영업전략을 수립하게 되었고, 상대적으로 위축되어 있던 상위제약사의 시장점유율 확대가 두드러질 것이라는 판단이다. 또한 2011년부터 특허만료가 시작되는 품목들의 원외처방액이 약 2,700억원에 달하며, 지금까지와 달리 다시 상위사들의 적극적인 시장 선점이 있을 것으로 예상되기 때문이다. 특히 이런 내수시장 변화의 수혜 뿐 아니라 GSK와의 시너지, R&D 모멘텀을 가진 동아제약에 대한 적극적인 관심이 필요한 때라고 판단된다.

내수시장에서 지배력 확대 기대, 거기다 R&D 날개를 달다

동아제약은 업종 대표주로서 매출 성장률 하락에도 불구하고 여전히 국내 매출 1위를 지키고 있으며, 이번 4분기 실적을 바닥으로 점진적인 매출 성장률 회복이 가능할 것으로 전망된다. 특히 타상위제약사와 달리 특허만료되는 ARB 계열 고혈압치료제의 매출비중이 크지 않기 때문에 이번 제네릭 시장의 수혜를 가장 크게 누릴 수 있을 것으로 기대된다. 또한 전체 원외처방액 증가율과 동아제약의 증가율 사이의 차이가 최근 부진한 실적에도 불구하고 갭을 축소하고 있는 것으로 판단되며,2011년부터는 본격적인 성장세 회복이 가능할 것으로 예상된다. 무엇보다 동아제약의 가장 큰 모멘텀은 강력한 R&D 파이프라인으로, 미국에서 임상 3상 중인 ‘자이데나(발기부전치료제)’, ‘슈퍼항생제’ , 국내에서 3상 마무리 중인 ‘위장관운동개선제’의 진행상황에 따라 상위제약사들 중에서 밸류에이션 프리미엄 상향조정 가능성이 가장 높은 기업이라고 판단된다. 따라서 동사에 대한 투자의견을 매수(Buy), 목표주가 140,000원을 유지한다.