Investment Point

목표주가 상향. ① 최근 실적 개선세가 양호하며 ② 서초구 부지 개발이 서울시의 지구단위 계획제도 통해 재개, 구체화될 가능성 높아지고 있고 ③ 롯데주류 등 자회사 실적개선 등으로 자산가치가 부각될 수 있다고 판단하기 때문임.

1) 2010년, 2011년 영업이익증가율 각각 +22.9%, +17.8%(YOY)

∙ 2007~2009년 5%대로 추락한 영업이익률, 2010년 6.4%→ 2011년 7.2%로 회복 전망

∙ LG생활건강과의 2강 체제 구축은 악재라기 보다 호재, 음료업계 할인율 축소의 기반

2) 서초구 부지개발 가시화

2008년 말 만평 이상 대규모 부지 개발안 가시화→ 2010년 4월 기부채납 & 공익사업 등을 통해 토지 용도변경 가능하게 하는 조례 제정→ 2010년 7월 법제처의 이의제기로 중단

∙ 서울시, 지구단위계획제도 통해 개발 재추진. 2011년 하반기 승인 확정되면 2012년 개발 가능. ‘사무실+백화점+호텔+문화시설’ 등 복합타운 조성 개발안 구체화 진행될 것

∙ 국내외 적극적 성장동력을 찾는 롯데쇼핑으로서도 탐나는 백화점 부지임에는 분명

3) 자회사 실적도 돌아서고 있다

∙ 롯데주류비지 2009년 1월 인수 당시 M/S 11%~ 13%에서 정체→ 최근 14%로 상승
∙ 지분법손실 축소, 해외사업 펩시필리핀 지분인수, 맥주사업 진출보류 등 Risk축소 긍정적

Valuation

투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,330,000원으로 상향

∙ 영업실적이나 부지가치 상향으로 인한 목표가 상향은 아니지만, 자산가치는 동시에 부각될 수 있다고 판단되어 신규로 상장사 보유 지분가치를 포함, 목표주가 상향함.

∙ 1) 영업가치 4,663억원(EBITDA multiple 5.6배), 2) 롯데주류비지 순자산가치 3,513억원, 3) 투자유가증권 가치 4,683억원(상장사 지분만 신규로 적용), 4) 부동산 가치 3,640억원(시가 평당 1억원/ 기부채납 40% 반영)된 목표주가는 1,330,000원.