▶ Investment Point

태양광 업체들 주가는 업황이 Down Cycle에 진입한 가운데, 유럽 Sovereign Risk에 따른 내년 큰 폭의 보조금 삭감 및 이로 인한 공급과잉 확대 우려로 급락. 동사 주가의 최근 급락은 1) 안정적인 실적 창출 및 2) 경쟁업체 대비 높은 수익성에 기반한 경쟁력 강화 전망을 감안할때 과매도된 것으로 판단. 중장기 저점 분할 매수 관점에서 접근 권고

1) 태양광 Down Cycle 및 업계 구조조정은 2012년까지 지속될 전망

① 올해 및 내년 태양광 설치 수요량은 21.6GW(YoY +18.4%), 22.6GW(YoY +4.7%)에 그칠 전망
② 경쟁력이 열위한 중소업체 위주의 구조조정이 지속될 듯
③ 2013년 태양전지 모듈 가격이 watt당 $1 미만으로 하락해 Grid-Parity 조기화 예상

2) Down Cycle에서 동사의 경쟁력은 더욱 강화될 것으로 예상

① 동사의 태양전지용 폴리실리콘은 출하량 기준으로 세계시장 1위로 부상한 것으로 추정
② 높은 투자 효율성 및 우월한 원가구조에 힘입어 경쟁업체 대비 높은 수익성 시현
③ 80% 수준에 이르는 장기공급계약 물량을 바탕으로 Down Cycle에서도 안정적인 실적 창출 가능할 전망. 2014년 가동될 P5 라인의 장기공급계약 체결은 연내에 완료될 듯

3) 2Q12부터 태양광 산업의 수급 개선에 힘입어 실적 개선 본격화될 전망

① 3분기 실적은 폴리실리콘 출하량 정체 및 가격 인하로 인해 전분기대비 역 성장할 전망:매출액1.12조원(QoQ -4.7%), 영업이익 2,930억원(QoQ -19%) 추정
② 2011년 및 2012년 매출액은 각각 4.61조원, 4.74조원(YoY +2.9%), 영업이익은 각각 1.38조원, 1.3조원(YoY -6.1%) 전망