투자의견 Buy 유지

- 2010년 세계 해운시장은 2009년 최악의 상황을 경험한 이후 본격적인 회복세 시현. 해상물동량 증가세가 나타났으며, 연평균 해상운임도 전반적으로 전년대비 상승세 기록

- STX팬오션도 2010년 매출액 급증세와 영업이익 흑자전환 달성한 것으로 추정. 장기화물 계약 확대로 안정적 영업기반 유지 전망. 신규사업 진출로 중장기 고성장 모멘텀 부각 전망. 신규사업은 곡물터미널사업, 해양플랜트 수요 증가를 대비한 PSV(Platform Supply Vessel) 사업과 세계 최대 펄프생산업체인 피브리아사의 Wood Pulp 수송사업 등이 있음

- 그러나 최근 동사의 주가 모멘텀은 약화되고 있는데, 이는 4분기 벌크 해운시장의 부진이 두드러졌으며, 발틱운임지수(BDI) 급락으로 단기적인 수익성 약화가 불가피할 것으로 예상되기 때문. 2011년 BDI의 상승폭도 기존 예상보다는 제한될 전망. 이에 따라 동사의 2010년, 2011년 영업이익을 기존 추정치 대비 각각 25.7%, 25.5% 하향 조정

- 동사의 영업실적 전망 조정에 따라 목표주가도 15,500원에서 14,500원으로 하향 조정. 그렇지만, 동사의 중장기 수익성 개선흐름은 지속되며, 화물중심의 안정적인 영업전략으로 기업가치 상승세는 이어질 것으로 보여 투자의견은 Buy 유지. 2011년 동사의 매출액증가율은 9.7%로 추정되며, 영업이익률은 3.9%, 주당순이익(EPS)은 1,145원으로 개선 전망

- 현 주가는 2011년 예상실적 기준 PER은 10.0배, PBR은 0.8배. EV/EBITDA 5.4배로 저평가되어 있는 것으로 판단. 목표주가는 잔여이익모델(RIM)로 산출되었으며, 주요 가정은 Market risk premium 6.0%, 무위험이자율 4.0%, 베타 1.4, COE 12.4% 등임

4분기 영업이익 378억원(+71.7% y-y) 추정

- 2010년 4분기 매출액은 1조 4,723억원(+34.3% y-y), 영업이익은 378억원(+71.7% yy),순이익은 400억원(-27.1 y-y) 추정. 벌크 해운시장의 예상외 약세로 기존 예상치 보다는 약화된 상황. 그러나 다른 벌크선사에 비해 양호한 수익성을 확보한 것으로 판단

- 동사는 경쟁력 있는 사선 및 장기용선 선박을 추가 확보했으며, BDI도 상승 반전할 것으로 보여 2011년 이후 분기별 수익성은 보다 개선될 전망. 현재 사선은 연초 대비 10척이 증가한 85척이며, 평균 선령도 연초 대비 1.7년 감소한 11.0년. 동사는 대형 화주와의 대규모 장기 화물계약 확대로 중장기 안정적인 수송물량 확보