2009년 4분기 실적, 당초 예상을 소폭 하회할 것

백화점 업태의 호조 지속으로 지난해 4분기 총매출액은 전년동기비 6.3% 증가할 것이지만, 영업인력 구조조정에 따른 명예퇴직금 지급에 따라 영업이익은 당초 예상보다 하향된 4.5% 성장에 그칠 전망이다. 또한 일회성 이익의 소멸과 법인세율의 정상화 등으로 세전이익과 순이익은 각각 2.7%, 14.8% 감소할 전망이다.

금년에는 1분기를 고점으로 2~3분기 둔화 불가피

2010년 영업실적은 1분기를 고점으로 2~3분기 둔화가 불가피할 전망이다. 이는 원화강세에 따른 해외여행수요 증가와 외국인 관광객 유입수가 감소함에 따른 백화점 업태의 부정적 요인과 지난해 높은 기저효과 때문이다. 반면, 올해 4분기에는 매출액증가율이 YoY 10.0%로 실적 모멘텀이 되살아날 것으로 보는데, 이는 지난해 3월 인수한 중동점 옆의 쇼핑몰 부문을 금년 백화점으로 전환할 것이기 때문이다.

단기 매력도 저하로 투자의견 및 목표가 하향

현대백화점의 목표주가를 기존 145,000원에서 123,000원으로 15.2% 하향 조정하며, 투자의견 또한 보유(Hold)로 하향한다. 목표주가를 하향한 이유는 영업가치 산정을 보다 보수적인 방법으로 전환했기 때문이다. 기존 EV/EBITDA multiple에서 P/E multiple로 변경했는데, Target multiple을 11.8배로 적용했다. 이는 최근 3년간 평균치(11.8배)를 반영한 것이고, 12개월 Forward 시장평균(9.8배)대비 20% 할증률을 적용한 것이다.

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