투자의견 매수, 목표주가 34,000원 유지

현대해상의 대한 투자의견 매수, 목표주가 34,000원을 유지한다. 퇴직금관련 위로금 제거로 동사의 3분기 수정순이익은 전분기 대비 52.7%증가하였으며 2월 이후 자동차보험 손해율 개선효과와 장기위험손해율 안정을 감안하면 실적의 Turn around는 지속될 것으로 전망된다. 상위 손보사 중 동사의 고정형 적립금 비중은 여전히 높은 편이지만(21.7%) 최근 부리이율이 빠르게 하락하고 있으며 일회성 매각이익의 영향으로 특별계정 투자수익률이 5.56%까지 상승하여 스프레드 마진이 98bp까지 확대되었다.(평균 부리이율 4.58%) 향후 특별계정 투자수익률은 소폭 하락하겠지만 부리이율의 하락 속도는 상위사 중 가장 높을 것이며 이에 따른 이자차 마진 개선 역시 동사 실적 Turn around의 한 요인으로 작용할 것으로 전망된다. 최근 주가가 FY11년 수정BPS대비 1.3배 수준까지 상승함에 따라 삼성화재 및 동부화재와 같은 multiple에서 거래되고 있어 Valuation 부담을 느낄 수 있으나 동사의 FY11년 수정 ROE가 19.9% 수준임을 감안하면 추가 상승여력은 충분하다고 판단된다.