투자의견 Buy 유지, 목표주가 27,000원으로 10% 하향 조정

- 투자의견 Buy 유지하며 목표주가를 27,000원으로 10% 하향 조정함. 목표주가 하향 조정 근거는 1) 원자재 가격 상승을 반영하여 천연고무 투입가정을 2010년, 2011년 각각 18%, 13% 상승시켰고, 2) 해외공장 지분법이익 조정으로 2010년, 2011년 EPS를 각각 -12%, -10% 하향시켰기 때문

4Q09 실적: 보너스 지급 감안시 당사 추정치 상회

- 4Q09 매출액 7,583억원(-0.5% q-q), 영업이익 833억원(-47% q-q)으로 당사 영업이익 추정치를 21% 하회함

1) 천연고무 등 원자재 투입가격 3Q09 1,529달러/톤 → 4Q09 1,657달러/톤으로 8% 상승하였고

2) 마케팅비용 및 일회성 비용 증가로 판매관리비율 5.6%p q-q 상승 하였으며,

3) 성과급 및 퇴직급여 충당금 670억원이 반영되었기 때문. 당사는 4Q09 보너스 350억원을 가정하였으며 추가 상승분 감안시 추정치를 상회한 수준임

경쟁업체 대비 차별화된 수익성 유지될 전망

- 천연고무 상승 및 유가상승에 따른 합성고무 상승으로 2010년 원자재 투입가격은 2,102달러/톤으로 19.8% y-y 상승이 전망됨. 연평균 제품 가격 8% 상승을 감안해도 어닝모멘텀 둔화는 불가피한 상황임

- 그러나, 원자재 가격 상승은 1)모든 타이어 업체에 해당되는 공통 사항이고, 2)낮은 가동률이 지속되는 경쟁업체의 수익성 악화가 더 클 전망이며, 3)중국 점유율 1위를 기록하는 한국타이어의 글로벌 성장은 지속될 전망임. 경쟁업체 대비 차별화된 수익성이 주목되는 한국타이어에 대해 투자의견 Buy 유지함

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