투자의견 Buy 유지, 목표주가는 20,000원으로 18% 상향 조정

기아차에 대해 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 17,000원에서 20,000원으로 18% 상향 조정한다. 목표주가 상향 조정의 근거는 1)2009년 국내공장 판매 전망치를 102.5만대에서 105.0만대로 2.4% 상향하였고, 2) 연간 환율 추정 변경에도 불구, 믹스 개선, 가동률 상승으로 연간 매출원가율이 75.6%에서 75.0%로 낮아졌으며, 3)외화관련 손실 및 파생상품손실 축소를 반영하여 2009년, 2010년 EPS를 각각 59%, 38% 상향 조정하였기 때문이다.

믹스 개선 + 원가율 개선 = 이익 증가

2분기 기아차 매출액은 4조 6,764억원(34% q-q), 영업이익 3,303억원(272% q-q, 182% y-y)으로, 영업이익은 당사 추정치 및 시장컨센서스를 각각 62%, 67% 상회하였고, 순이익은 당사 추정치 및 시장컨센서스를 각각 165%, 112% 상회한 earnings surprise를 기록하였다. 실적 개선 요인을 살펴보면 1)믹스개선으로 내수 ASP가 13%(188만원 q-q) 상승, 수출 ASP가 4%(U$400 q-q) 상승하였고, 2)우호적 환율과 더불어 원가경쟁력이 확보된 신차판매 증가로 매출원가율이 4.2%p y-y 하락하였으며, 3)외화관련 손실 및 파생상품관련 손실이 전년동기대비 850억원, 상반기 기준 전년동기대비 2,970억원 감소하였기 때문이다.

구조적인 턴어라운드 지속될 전망

기아차는 2008년 모닝F/L을 시작으로 모하비, 로체F/L, 포르테, 쏘울, 쏘렌토R, 쿱 등 원가 구조가 개선된 신차를 지속 출시하였다. 2009년 7월 신차판매비중은 2008년 1월대비 내수 17%p, 수출 47%p y-y 상승하였고, 2Q09 국내공장 ASP는 106만원 상승(y-y)하였다.
신차판매 증가와 ASP 상승은 2Q09 매출총이익률과 영업이익률을 각각 4.2%p y-y, 4.3%p y-y 상승시키는 뚜렷한 실적 개선으로 이어졌다. 7월 누적 글로벌 총판매는 공장출고 물량을 10.2만대 상회하여 연초대비 재고가 1.3개월 감소하였다. 2010년에는 미국 조지아공장 준공과 함께 스포티지, 로체, 모닝 등 볼륨차종 출시가 예정되어 있다. 판매, 이익, 재고 등에서 개선이 지속되고 있고 하반기에도 구조적인 턴어라운드가 지속될 전망이다.

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