과거 대비 강해진 valuation 매력과 삼성생명 자산 가치에 주목

- 금년중 주가는 KOSPI를 22% 하회 중이나, 향후 주가 약세에서 점차 탈피 기대

1) 하반기 양호한 이익모멘텀

2) 과거대비 매력적 투자 지표 (2009년 PER 프리미엄 35% vs 2000~08년 프리미엄 밴드 28~120%, 평균 73%)

3) 생보사 상장 이슈에 따른 삼성생명 지분가치 부각 (6월말 BPS 43.7만원, 271.4만주)

4) 저점을 통과중인 중국 사업 등에 기인

- 동사의 목표주가로 670,000원을 유지 (2009년 목표 PER 21.6배, 영업가치 주당 569,285원, 삼성생명 지분가치 주당 100,744원, 삼성생명 70만원, PBR 1.6배 적용)

3분기, 당사 예상치 충족 예상. 4분기, 기저효과에 따라 이마트 기존점 성장세, 플러스  전환 예상

- 동사의 3분기 영업이익은 당사 예상치(2,353억원, 7.4% y-y)를 충족시킬 전망 (시장컨센서스 OP 2,423억원, 10.6% y-y). 현재 추석 상품 예약 판매와 상품권 판매는 매우 양호한 상태. 다만, 지난해와 달리 금년 중 추석이 10월에 있는 점이 9월 실적에 영향을 미칠 것임. 물론 10월 실적은 전년동기 낮은 베이스로 매우 양호할 전망. 동사는 9~10월 누계 이마트의 기존점 성장세(y-y)의 플러스 전환을 목표

- 당사는 4분기 이마트의 기존점 성장세는 전년동기 낮은 베이스(-2.0% y-y)에 따른 효과 기대. 현재 이마트의 내구재 판매가 점진 회복되고 있어 긍정적. 당사는 4분기 영업이익이 2,561억원(15.2% y-y)에 달할 것으로 예상

백화점 신규점포, 양호한 매출 추이. 중국 사업은 손익 개선에 일단 주력

- 백화점 신규점들은 양호한 실적 추이. 영등포점은 오픈 5일 간 판매액이 약 150억원으로 목표를 45% 상회. 2010년 총매출 4,500억원과 BEP 도달을 목표. 센텀시티는 월평균 총 매출이 약 400억원으로 목표를 5% 상회중, 2011년 총매출 6천억원과 BEP 도달 목표

- 중국 사업은 하반기 중 매우 점진적 개선 기대. 상반기 지분법평가손실(약 300억원)은 기존점 성장률 둔화, 신규점 영향 및 위엔화 절상 등에 기인. 현재 중국 경기가 점진 회복되는 가운데 기존점의 상품관리 및 인력 효율화를 제고하고 있어 점진적인 손익 개선 기대

- 삼성생명 지분은 미래 투자 재원으로 평가. 현재 투자는 자체 현금흐름으로도 커버되고 있기 때문에 서둘러 현금화할 이유는 없다는 입장. 금년 동양생명, 내년 대한생명 등 생보사 상장 이슈는 동사의 자산 가치 평가에 긍정적인 이벤트

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