투자의견 매수로 상향, 목표주가 15,400원으로 상향

STX팬오션에 대한 투자의견을 매수로 상향조정하며, 목표주가는 15,400원을 제시한다. 투자의견을 상향하는 이유는 1)3분기를 끝으로 동사의 영업이익은 09년 4분기부터 흑자 전환할 것으로 예상, 2)2010년 건화물 시황은 시기별로 등락은 있을 수 있겠지만, 평균 2,500~3,000p대의 안정적인 시황이 유지될 것으로 예상, 3)평균 BDI 2,500~3,000p수준을 가정할 때, 동사의 2010년 실적은 매출액 4.2조원, 영업이익 2,269억원으로 연간 흑자전환이 전망되기 때문이다. 목표주가 15,300원은 동사의 2010년 예상 BPS 12,797원에 Target PBR 1.2배를 적용하여 산출한 것이다.
Target PBR 1.2배는 동사와 비교대상기업인 China Cosco(2010년 예상 PBR 2.34배)의 홍콩시장(2010년 예상 PBR 2.34배)대비 할인률을 동사와 KOSPI시장(2010년 예상 PBR 1.3배)에 동일하게 적용하여 산출한 수치이다.

09년 3분기 실적 매출액 1조 593억원, 영업이익 -167억원, 순이익 164억원 예상

STX팬오션의 09년 3분기 연결기준 실적은 매출액 1조 593억원(-54.4% yoy), 영업이익 -167억원(적자전환), 순이익 164억원(-84.6% yoy)를 기록하여 당사 및 시장의 예상을 하회할 전망이다.

매출액 감소는 09년 `2분기와 3분기 평균 BDI가 2,714p(-72.1% yoy), 2,811p(-60.5% yoy)를 기록하였으며, 운용선대도 08년 3분기의 약 400척 수준에 비해 크게 줄어든 340여 척에 불과하였기 때문이다.

당사 및 시장의 기대와 달리 3분기 영업적자를 기록할 것으로 전망되는 이유는 1)벌크사업부문의 영업이익률이 당초 기대했던 수준보다 낮을 것으로 예상되고, 2)매출액의 약 20%를 차지하는 Non-bulk부문에서의 손실이 클 것으로 예상되기 때문이다.

Non-Bulk사업부는 컨테이너, 탱커(VLCC, MR Tanker), PCC, LNG로 구성되어있다. 컨테이너사업부문은 BEP수준의 실적을 달성하였을 것으로 예상되나, 글로벌 경기침체로 인한 원유 및 신차수요의 감소로 탱커와 PCC사업부문의 적자 폭이 예상을 상회할 것으로 전망된다.

4분기부터 영업이익 흑자전환할 전망

지난 주말기준 BDI는 3,043p를 기록하고 있다. Cape와 Pmax등 대형선위주의 반등세가 지속되고 있다. 이는 중국철강업체들의 가동개시와 동절기를 맞아 석탄수요가 강세를 나타내고 있기 때문으로 판단된다. 향후 예정인도선복량이 많은 것은 부담이지만, 최근 벌크선의 정시인도율이 40%이하로 하락하였고, 경기회복에 따른 중국이외 지역의 수요증가세가 이어진다면 현재와 같은 시황이 유지될 것으로 예상된다. 따라서 동사의 실적은 4분기 흑자로 전환하여 2010년에는 안정적인 영업이익을 거둘 것으로 예상된다.

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