장기 성장가치 및 안정적 사업구조 등의 매력 유효

− 1분기에 이어 2분기 실적도 예상수준을 하회한 것을 반영, 동사에 대한 목표주가를 107,000원에서 97,000원으로 하향함. 목표주가는 하향 조정하지만, 투자의견은 Buy를 유지하는데 이는 다음에 기인
1) 비록 영업실적이 예상수준을 하회했으나 전기판매부문을 중심으로 한 장기적인 성장가치는 여전히 높게 평가됨. 상반기 실적부진은 원가상승을 적기에 판매가격에 전가하지 못한 시차요인에 의한 것으로 하반기에는 상당부분 커버될 전망

2) 경기변동에 무관한 사업구조는 현재 불확실성이 높은 증시상황에서 충분히 투자매력이 있는 것으로 판단. 동사는 열 판매와 전기판매 모두 원가상승을 시차를 두고 가격에 전가하는 안정적인 사업구조를 보유하고 있음

2분기 영업이익 시차요인으로 예상수준 하회. 전기판매 급증세는 이어지고 있음

− 2분기 영업이익(IFRS 개별기준)은 -101.7억원(적자전환 y-y)으로 당사 추정치를 하회. 전기판매량 급증(+128.9% y-y)에도 불구하고 영업이익이 오히려 적자전환된 것은 유가 상승이 계속되면서 원가상승분을 판매가격에 충분히 전가하지 못했기 때문. 열과 전기판매단가는 각각 3개월, 1개월에 한 번씩 원가를 반영하나 유가 급등기에는 투입원가와 시차가 점차 크게 발생하게 됨. 이에 따라 열과 전기판매 모두 영업이익률이 전년동기대비 낮아짐
− 전기판매량 급증은 신규 발전소 가동에 기인. 작년 10월말 판교발전소(설비용량146MW) 가동에 이어 1월말 파주발전소(설비용량 515MW) 가동으로 발전용량이 92% 증가함. 상대적으로 수익성이 높은 전기판매 매출비중은 2010년 36%에서 2011년 49%로 확대될 전망