Investment Point

1) 3분기 실적 : 컨센서스 상회

매출액 862억원 (YoY 40.4%), 영업익 261억원 (YoY 93.8%), 순이익 562억원(YoY 315.0%)으로 컨센서스를 상회하는 실적.

2) 비수기 대비 선방

검색 광고 459억원 (YoY 49.1%), 디스플레이 광고 363억원 (YoY 35.9%), 거래형 서비스 40억원 (YoY 3.0%)으로 검색은 여름 휴가, 추석 연휴 등 비수기에도 불구하고 자체 검색 상품의 안정적 성장, 디스플레이는 2분기의 역기저로 둔화. 비용 측면에서는 TV 광고 등의 공격적 마케팅이 특징적.

3) 4분기 전망 : 성수기 효과 기대 가능

11월 광고단가 인상과 성수기 진입에 따른 효과 기대. 비용 측면에서는 인센티브와 광고비도 증가할 전망.

4) 2011년 전망 : 몇가지 점검해봐야 할 요인들

2010년 매출 성장률 40% 중 상당 부분은 오버추어와의 계약 갱신에 따른 기저효과가 존재하는 것이 사실. 내년엔 금년보다 저조할 광고 경기와 금년 실적에 대한 역기저 효과, 그리고 NBP-오버추어와의 결별에 따른 불확실성 존재. 해외사업이 존재하지 않는 동사의 주가가 레벨업되기 위해서는 유선에서의 연간 1~2%p의 검색 쿼리 점유율 획득보다는 그 동안 공을 들였던 모바일 부문에서의 본격적인 실적 기여가 필요하다고 판단하나 이는 2~3년 소요.

Valuation

1) 투자의견 및 목표가 유지

실적 추정치 변동폭 크지 않아 투자의견 및 목표가 유지. 과거 3년간 NHN과 동사의 12개월 Forward PER을 추적해보면 동사가 NHN대비 평균 15% 할인되어 거래 중.따라서 현재 Multiple 역시 NHN 대비 15% 할인되어 거래되고 있는 Fair Value수준으로 판단.