2Q09 실적 호조 지속 : 실적은 좋은데 Valuation은 싸다!

한국제지의 2분기 실적을 살펴보면, 매출액은 전년동기 대비 9.0% 증가한 1,554억원, 영업이익은 전년동기 대비 189.6% 증가한 261억원을 기록했다. 낮은 펄프가격과 업계 구조조정으로 인한 내수가격 강세가 이어지며 실적 개선이 지속되고 있다. 그러나 동사의 실적 개선에 따른 상반기 주가 상승에도 불구하고, 2009년 예상P/E는 3.6배 수준으로 여전히 저평가 되어 있다고 판단된다.

성수기인 4분기를 바라보며 3분기 매수 관점 유효

한국제지의 하반기 실적은 긍정적인 흐름이 예상되는데 1) 경기회복과 함께 출하량이 증가할 것으로 보이고, 2) 펄프가격이 상승함에 따라 4분기에는 내수가격 인상 가능성 또한 있는 것으로 판단되기 때문이다. 특히, 08년 4분기가 극도로 저조한 출하량을 기록했다는 점을 고려할 때 기저 효과도 기대된다. 성수기인 4분기를 바라보며 3분기 매수 관점을 유지할 것을 권고한다.

최근 10년 중 최고실적 예상: 목표주가 48,000원->58,000원 상향

한국제지에 대한 투자의견 Buy를 유지하며 목표주가를 48,000원에서 58,000원으로 상향한다. 목표주가는 2009년 예상 BPS 72,493원에 Target P/B 0.8배를 적용했는데, 2009년 예상 실적이 최근 10년간 가장 높은 수준임을 감안하여 2001년 이후 동사의 Valuation 상단인 P/B 0.8배를 적용했다. 상향된 목표주가는 2009년 예상 P/E 5.2배에 해당한다.

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