4Q10 영업이익 컨센서스 소폭 하회할 전망

6개월 목표주가 100,000원과 (2011F EPS에 Target PER 15배 적용. 기존 Target PER 17배에서 2011년 NHN과의 성장률 차이 축소를 반영하여 NHN대비 Target Multiple 할인율 확대) 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 매출액은 975억원 (YoY +31.6%, QoQ +13.1%),영업이익은 236억원 (YoY 47.4%, QoQ -9.6%)으로 추정돼 기존 추정치와 컨센서스 (매출액 979억원, 영업이익 260억원)를 소폭 하회할 전망이다. 검색 광고와 디스플레이 광고 매출액은 각각 전분기대비 9.2%, 16.8% 증가하며 고른 성장세를 이어나갈 것으로 보인다. 반면 영업비용이 마케팅 비용 증가와 인센티브 지급에 따라 전분기대비 23.1% 증가한 740억원으로 추정돼, 영업이익률은 24.1%까지 하락할 것으로 전망된다. 이에 따라 영업이익은 전분기대비 10% 감소한 235억원으로 추정된다.

2011년에는 10% 후반의 성장 전망

2011년 매출액과 영업이익은 각각 4,016억원 (YoY +17.4%)과 1,042억원 (YoY11.2%)으로 추정된다. 검색 광고 매출액은 꾸준한 쿼리 증가와 자체 CPC 증가 등의 효과에 힘입어 전년대비 19.9% 성장한 2,159억원으로 추정된다. NHN과 오버츄어의 결별효과는 아직까지 계절적 요인 이상의 PPC 하락으로 나타나고 있지 않은 것으로 파악된다. 리셀러들의존재와 오버츄어가 여전히 1/3 수준의 트래픽을 점유하고 있는 점에서 향후에도 PPC (Price Per Click)는 회사측에서 제시한 최악의 수준인 10%까지는 하락하지 않을 것으로 전망된다. 디스플레이 광고 매출은 10월에 단행된 단가 인상 효과가 반영되면서 성장을 이어나가 전년대비 14.0% 증가한 1,656억원으로 추정된다. 지속적인 인력 증가와 매출 증가에 따른 지급수수료 증가 등으로 영업비용 역시 증가하면서 영업이익률은 2010년보다 소폭 하락한 25.9%로 전망되며, 이에 따라 영업이익은 전년대비 11.2% 증가한 1,042억원으로 추정된다.