Investment Point
투자의견 BUY 유지하나, 목표주가는 60,000원으로 하향 조정

1) 3Q10 Review: 가격 하락에 발목잡힌 실적

① 매출 762억원(QoQ -18%), 영업이익 23억원(-34%), 순이익 14억원(-79%)

② 매출 당사 추정치 대비 21% 하회. 가격 하락과 탄소강 제품 비중 확대가 주요인

- 전분기 대비 상품매출 58% 감소: 2Q 227억원→ 3Q 95억원
- 생산량 4.5만톤으로 QoQ 40%, YoY 55% 증가한 반면 제품 믹스 변경으로 ASP 20.4% 하락

③ 영업이익 당사 추정치(51억원) 대비 55% 하회, 영업이익률(3.0%)도 추정치 대비 2.3%p 하회. ASP하락과 고정비(분기당 90억 수준) 부담 등이 주 요인

④ 순이익 당사 추정치 대비 49% 하회. 영업외손익의 특이사항은 없음

2) 풍력 시장 회복은 예상보다 더디게 진행 중

① 3Q10 풍력 매출 비중은 28%(09년 41%)로 축소된 반면 산업플랜트 매출 비중 38%(09년 24%)로 확대

② 2H10 Bloomberg 발표 WTPI(Wind Turbine Price Index)는 상반기 수준.메인터빈 가격 인상 없다는 의미로 가격 인상 당분간 힘들 전망

3) 오랜 업력과 브랜드인지도로 시황 회복시 수혜는 가장 빠를 전망

① 2011년 PER 23배. 풍력 시장의 고성장 프리미엄을 고려하더라도 다소 비싼 밸류에이션은 주가에 부담 요인

② 2Mw급 이상의 대형 풍력부품 제작 능력 확보. 베스타스 등 주요 터빈업체로부터 품질평가 1위를 인정받은 브랜드 인지도 탁월. 단조전문 회사 가운데 시황회복에 따른 턴어라운드 가장 빠를 전망. 중장기 관점에서 매수의견 유지

Valuation

2011~2012년 EBITDA 40~27% 하향 조정하였으며, 목표주가 60,000원으로 하향