46,500원의 목표주가와 매수 의견 유지

현대산업개발에 대해 46,500원의 목표주가와 매수 의견을 유지함. 동사의 목표주가는 2011E EPS와 BPS 대비 각각 10.5배와 1.3배에 해당.

최근 동사의 주가가 조정을 받고 있으나, 향후 주택경기 회복에 대한 시장의 신뢰도가 높아질수록 주가의 상승 모멘텀은 강화될 전망. 동사는 주택 매출 비중(2010E: 55%, 2011E: 65%)이 높아, 그 동안 주택경기 침체로 인한 Fundamentals 훼손 폭도 타 경쟁사 대비 큰 편이었으나, 逆으로 주택경기 회복 시에는 오히려 개선 속도가 훨씬 빨라질 전망. 이는 주택경기가 본격적으로 회복되었던 2000년대 초반의 사례를 통해서도 확인이 가능(3p, 그림3,4 참조).

투자 포인트는 1) 2011년 영업실적 Turnaround와 2) 주택경기 회복에 따른 현금흐름 및 재무구조의 본격적인 개선 가능성 및 3) 근래 반등에도 불구 여전히 매력적인 Valuation 등임(3p, 그림5,6 참조).

4Q10 Preview: 시장 전망치에 대체로 부합하는 실적 예상

4Q10 매출액과 영업이익은 고수익 자체개발사업의 활발한 매출 인식에 힘입어 각각 8,125억원(+29.9%YoY, +30.5%QoQ)과 909억원(+18.2%YoY, +14.8%QoQ)을 기록할 전망이어서, 영업실적의 개선 추세가 이어질 전망. 매출액과 영업이익 모두 시장 Consensus에 대체로 부합할 것으로 예상. 동사의 주택관련 리스크도 점차 감소 추세인 것으로 평가. 미분양물량은 연초 4,200호에서 현재 3,200호 수준으로 감소했으며, PF 지급보증액 역시 7,944억원(4Q09)에서 5,744억원(3Q10)으로 감소.