Investment Point

- 대폭적인 실적 확대 전망에도 불구 과도한 저평가. 쌀 때 줍자!

1) 정유업 – 뜨거운 여름이 기대된다!
- 일본 대지진 및 원전사태로 인한 전력난 심화 예상 및 복구 수요 영향 경유, B-C중심으로 역내 수급 불안정 유발 전망.
- 중국, 2011년 정제능력이 둔화되는 가운데 하절기 전력난 심화로 인해 경유 중심과부족 심화 예상. 2011년 이후 본격화되는 수요대비 낮은 정유설비 증가로 휘발유등 여타 석유제품 또한 시간이 갈수록 역내 수급 불안정 심화될 것으로 예상.
- 미국 경기 회복기, 드라이빙 시즌 돌입으로 휘발유 수급 호전요인 작용 예상.
- 리비아 사태 장기화에 따른 유럽의 경유 중심 수급 불안정 심화 예상.
- 결론적으로 최근 우상향 추세 보이고 있는 국제정제마진 추후 상승 가속예상.

2) GS칼텍스 1Q11 실적 확대는 서막, 향후 실적 전망 또한 호조 가속
- GS칼텍스 1Q11 추정 영업이익 8,107억원(YoY +250%, QoQ +106%)으로 사상최대. 정유업 호황 가속화 더불어 2Q11 이후에도 실적 증대 지속 예상.
- 금년 정유업 뜨거운 여름 전망. 현재와 같은 국제정제마진 확대 추세 추후 지속.GS칼텍스 2010년 11월 No.3 HCR 본격 가동으로 고도화설비 비율 28%로 국내최고 수준. 등/경유 생산비중 48%. 등/경유 수급 불안정 수혜 확대.
- 2Q11 중 휘발유, 경유에 대한 내수 가격할인에 따른 기회손실 당초 1,900억원에서B-B 할인 배제로 1,000억원 수준으로 축소되어 영향 제한적. 국제정제마진 상승가속이 이를 상쇄할 것으로 예상.
- 최근 중국 화섬재고 조정으로 일시 약세인 PX 시황, 중국 재고 소진 예상되는 4월
중반~5월 초 경 재차 강세 전망. PX 공급 둔화 지속되는 2012년 까지 호황 예상.

Valuation 목표주가 140,000원, 투자의견 STRONG BUY 유지.
- GS기준 2011년 기준 P/E 5.8배, 시장평균 10.5배 대비 과도한 저평가.
- 제시 목표주가 대비 상승여력 55.9%으로 투자 매력 우수.