투자의견 매수, 목표주가 35,000원 유지

메디톡스 대해 투자의견 매수, 목표주가 35,000원을 유지한다. 매수유지 이유는 1)성장성: 중남미 수출 확대 및 메디톡신 수요증가에 따라 2010F 영업이익 36.2% 증가 전망, 2)안정성: 교체수요(약 3~6개월)에 따른 이익의 지속성이 우수하고, 3)Valuation: 2010F PEG ratio 0.4배 수준으로 메리트가 높기 때문이다.

투자포인트

1. 고성장 사업구조: 2009 ~ 2012년 CAGR 26.4% 전망
동사의 2009~2012년 매출액 CAGR은 26.4%(2012년 Global M/S 1.5%, Market Growth 11.0%)로 전망한다. 1)2006년 이후 시장점유율은 평균 0.2%p 증가(2006년 0.3% → 2007년 0.4% → 2008년 0.6% → 2009년 0.9% →2010년 1.2% 전망)하고 있기 때문에 2012년 글로벌 M/S 1.5%는 가능할 것으로 전망한다. 2)2009~2012년 시장성장률 11.0% 전망은 동기간 미국 Allergan사의 보톡스 사업부 매출액 성장률 전망치를 고려한 것이다.

2. 고마진 사업구조: OP margin 50%↑
동사의 OP margin은 50%를 상회(OP margin 2009년 51.1%, 2010년 52.0% 전망)하는 고마진 사업구조를 유지하고 있다. 1)원료비가 5% 수준으로 낮고, 2)판매정책이 국내(태평양제약) 및 해외(해당지역 제약사, 및 에이전트) 파트너를 통한 간접매출로 판관비가 높지 않기 때문이다.