투자의견 매수, 목표주가 2,500원 제시하며 커버리지 개시

신원에 대해 투자의견 매수, 목표주가 2,500원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2010년 EPS 492원에 P/E 5배를 적용하여 산출했으며, 추가 상승여력은 약 52%이다.

투자포인트: 내수/수출사업의 조화 + 원가경쟁력 증대 + 내수소비 회복

신원의 투자포인트는 다음과 같다.

① 내수와 수출 사업부문의 수익 기여도가 균형점을 찾아가고 있다. 편중되지 않은 수익구조로 안정적인 사업포트폴리오를 추구하는 동시에, 다양한 분야(내수/수출, 여성복/남성복, 자체/수입브랜드)에 아우르는 성장동력을 구축하는 모습이 고무적이다.

② 원가경쟁력이 높아지고 있다. 개성공단과 베트남법인의 증설로 내수, 수출부문의 생산능력과 원가경쟁력이 증진될 예정이다.

③ 내수경기가 회복되면서 의류비지출이 증가하며 실적개선을 견인할 전망이다. 신원은 경기침체기에 valuation과 주가의 낙폭이 크지만 회복기에 상승폭 또한 확대되는 경향이 있어, 4Q를 지나면서 실적개선을 근거로 시장대비 valuation gap이 축소될 전망이다.

2010년에는 내수가 달린다

2009년 상반기에는 환율 급등으로 수출부문이 성장을 주도했다면, 4Q부터는 내수부문이 실적 개선을 이끌 전망이다. 2010년은 본격적인 소비회복으로 내수 매출과 영업이익이 각각 9.2%, 39.2% 급증할 전망이며, 개성공단 증설에 따른 내수부문 경쟁력 강화와 규모의 경제 효과로 여성복과 남성복의 영업이익률은 각각 1.1%p, 2.8%p 개선된 7.0%, 8.1%으로 추정된다.

올해 법인세 면제 적용시한 완료로 2010년부터 법인세(24.4%)를 납부하게 되어 순이익은 12.5% 감소할 전망이다. 그러나 이는 펀더멘탈과 무관한 사안이며, 이를 고려해도 현 주가는 2010년 EPS 기준 P/E 3배 수준으로 현저한 저평가 상태라고 판단된다.

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