투자의견 매수, 목표주가 9,000원 제시

무학에 대해 투자의견 매수, 목표주가 9,000원을 제시한다. 이유는 1) Valuation 절대 저평가 2011F PER 5.6배, PBR 0.7배, EV/EBITDA 2.6배, 2) 시장점유율 증가(2006년 7.4%→2010 1H 9.0%)로 인한 매출/이익 증가 전망때문이다. 목표주가에 내재된 2011F Target PER은 8.4배, PBR은 1.0배다.

투자포인트

1) 절대 저평가: 장기투자증권을 고려한 2010F EV/EBITDA 2.0배

현재 시가총액 1,575억원, 3분기말 기준 무차입, 현금성자산 161억원으로 EV(시가총액-현금성자산)는 1,414억원, 2010F EBITDA 434억원이며, 이에 따른 EV/EBITDA valuation은 3.3배로 절대 저평가 상태다. 특히, 장기투자증권(549억원, ELS로 운용)을 고려하면 (EV-장기투자증권)/EBITDA는 2.0배로 현저히 저평가다. 또 비영업용 자산인 토지(제덕만, 약 600억원 가치)도 보유하고 있어 실질적으로는 더 저평가 상태다.

2) 시장점유율 증가로 매출, 이익 증가 전망

동사의 소주 시장점유율은 2006년 7.4%에서 2010년 상반기 9.0%(소주 저도주시장 M/S 79.9%로 시장과점)로 상승추세를 보이고 있다. 현재 핵심사업인 주류사업부(매출비중 86%)의 영업이익률 23% 수준(OP margin: 2008년 23.6%, 2009년 22.6%), 영업이익 기여도 95% 수준이기 때문에 소주 시장점유율 증가 추세는 향후 동사의 매출액과 영업이익 증가에 긍정적인 요인으로 작용할 전망이다.