최근 주가강세는 우리금융 통합 불확실성 해소 과정

11월 15일(외환은행 인수 추진 최초 보도) 이후 동사 주가는 9.0% 상승하였으나(은행업종지수 -0.4%), 이는 외환은행 인수효과를 선반영하였기 보다는 테마섹 지분매각 이후 불거진 우리금융과의 통합 불확실성에 따른 할인이 해소된 것으로 판단된다. 10월 15일(테마섹 지분 매각) 이후 현재까지 6.2% 하락하였는데, 이는 동기간 은행업종지수 수익률(-6.4%)과 유사하다.

외환은행 인수 성사될 경우 목표주가 46,000원 상회

외환은행 인수가 성사될 경우, 동사에 대한 목표주가 상승여력은 5,000원을 상회한다. 하나금융의 외환은행 인수효과에 대해 우려하는 시각은 (1) 비싼 인수가격, (2) 증자, (3) 인수 후 합병과정(Post Merger Integration: PMI) 등에 기인한다. 통합 후 주주가치는 이러한 변수들에 따라 가변적이나, 상승여력은 존재한다. 이는 (1) 대주주지분 인수가격(PBR 1.13배) 및 외환은행 수익성(지속가능 ROE: 11.0%)에 기초한 ROIC (ROE/PBR=9.6%)는 차입비용 (5.5~6.0%)을 상회하고, (2) 인수자금에서 자체 및 차입 조달자금이 유상증자 규모보다 크기 때문이다.