투자의견 매수, 목표주가 470,000원으로 커버리지 개시

투자의견 매수 및 목표주가 470,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가 470,000원은 2010F EV/EBITDA 4.8배를 적용한 후 투자지분의 적정가치를 가산하였다.

투자지분의 가치를 차감한 2010년 실적 기준 수정 P/E은 4.6배, 수정 P/B은 0.3배로 글로벌 도료업체와 유리업체에 비해 낮은 가격이며, 건자재 시장에서 동사의 경쟁자라 할 수 있는 LG하우시스의 (2010F P/E 및 P/B 각각 9.8배, 1.7배) 절반 수준으로 매력적이다.

그린홈 정책 수혜 + 현대차 그룹의 글로벌 MS확대 + 할인 요인의 해소

‘저탄소 녹색성장’ 정책이 시행되고 에너지 사용을 최소화하는 패시브 하우스 (Passive house)의 등장이 현실화될 것으로 전망된다. 이에 따라 국내 로이 유리 시장은 연평균30~40%의 속도로 빠르게 성장할 전망이다.

국내 업체들의 완성차 생산량 증가도 동사의 도료 매출 회복에 기여할 전망이다. 중국 및 인도 등 이머징 마켓과 소형차 비중이 높은 현대차 그룹의 2010년 글로벌 판매량은 전년대비 11.2% 증가할 것으로 전망한다. 따라서 조선 수주 급감으로 인한 도료 수요의 공백은 자동차용 도료의 판매량 증가가 채워줄 것으로 예상한다.

동사와 현대중공업 주가의 상관관계는 점차 낮아질 것으로 전망한다. 현재의 높은 상관관계는 동사가 보유한 현대중공업의 지분가치가 동사의 시총대비 높아지면서 비롯되었다. 현대중공업의 가치가 낮아진 지금 이러한 높은 상관관계는 낮아질 가능성이 높다. 이에 따라 저평가 되어 있는 KCC의 본연의 영업가치가 다시 부각될 것으로 전망한다.

원가 하락으로 2009년 영업이익 3,350억원 (+108.7% YoY) 전망

전방 산업의 위축으로 매출은 전년 동기 대비 소폭 감소할 것으로 보이나 원재료 가격과 연료비의 하락으로 영업이익은 크게 증가할 것으로 전망한다. 2009년 매출액과 영업이익을 각각 2.78조원(+4.6 YoY), 3,350억원(+108.7% YoY)으로 예상한다.

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