Investment Point

대폭적인 수익 확대와 이에 따른 기업가치 증대 불구 현저한 저평가로 투자 매력 우수.

1. 케이피케미칼 1Q11 분기 사상 최대 영업이익 시현 전망
- 1Q11 추정 영업이익 1,365억원(YoY +415%, QoQ +111%, K-GAAP 기준)으로사상최대 실적 시현 전망. 이전 추정실적 대비 20.9% 상향 조정.
- 중국 등 화섬수요 호조 및 국제 면화 가격과 동반한 화섬원료 가격 강세에 따른TPA 및 Pet bottle resin 등 주력 제품들의 가격 및 마진 확대가 주요 원인.
- TPA 및 Pet bottle resin 가격은 각각 1,520$/톤과 1,867$/톤으로 4Q10 평균 대비각각 35%, 29% 상승. 마진 또한 분기 중 지속 확대되어 수익 가속적 증대.

2. 2Q11 이후 영업실적 또한 호조 지속 전망
- 연간 추정 영업이익 4,315억원(YoY +185%, K-GAAP 기준)으로 전년대비대폭적인 수익 확대 예상. 2Q11 이후에도 고수익성 지속 예상. 이유는,
1) 세계 TPA 가동률 본격 상승(2010년 85.5%→2011년 89.3%),
2) PX 수급불안정에 따른 가격 초강세(세계 PX 가동률 동반 상승 & 일본 대지진에따른 정유설비 피해 등 영향 수급 불안정 심화)영향으로 TPA 가격 상승 압력 확대,
3) 국제면화가격 대비 여전히 낮은 화섬원료 상승. TPA 추가 상승 여력 여전히 높음(2009년 초 대비 국제 면화 4.0배 상승. 대체재 화섬원료 TPA 2.35배, PX가2.26배, MEG가 2.34배 상승)
4) 4월 중반 이후 중국 재고확보 수요 유입 예상되어 가격 모멘텀 확대 예상.

3. 수익성 확대에 따른 높은 기업 가치 상승 불구 현저한 저평가로 투자매력 우수- 2011년 추정실적 기준 ROE&P/B Valuation 적정가치 56,000원. 당 리서치센터목표주가는 현주가 괴리율 감안 29% 할인한 40,000원 유지.
- 2011년 기준 현주가 P/E 5.2배 수준으로 KOSPI 시장평균 9.5배 대비 과도한저평가로 투자매력 우수.